امکان کسب بازدهی غیرعادی با توجه به رانش قیمت سهام پس از اطلاعیه‎های غیرمنتظره تعدیل سود Possibility of Earning Abnormal Return Based on Post Earnings Announcements Drift

پژوهش های حسابداری مالی و حسابرسی

دوره 13، شماره 51، آبان 1400، صفحه 1-20   

نوع مقاله: مقاله علمی پژوهشی

نویسندگان

محمد اصولیان^{* 1}؛ منصور اصغری شیخی²

¹گروه مدیریت مالی و بیمه، دانشگاه شهید بهشتی، تهران، ایران.

²گروه مدیریت مالی، دانشگاه شهید بهشتی، تهران، ایران

چکیده

اعلان تعدیل غیرمنتظره سود پیش‎بینی شده هر سهم توسط شرکت‎ها، از اطلاعات مهم در ارزیابی سرمایه‎گذاران از وضعیت آتی شرکت‎ها و در نتیجه تعیین قیمت آن می‌باشد. تحقیقات بسیاری در جهان پیرامون رانش قیمت سهام پس از اطلاعیه‎های تعدیل سود صورت پذیرفته است و یافته‎های اکثر آن‎ها حاکی از وجود بازدهی غیرعادی اضافی در صورت اعمال استراتژی معاملاتی بر اساس وجود رانش قیمت سهام پس از اطلاعیه‏های تعدیل‌ می‎باشد. در این تحقیق، بر اساس نمونه شرکت‎های بورس اوراق بهادار تهران برای سال‎های 1388 تا 1398 به صورت خاص به بررسی امکان کسب بازدهی غیرعادی با توجه به رانش قیمت سهام پس از اطلاعیه‎های تعدیل سود پرداخته شده است. گروه‎های تعدیل سود به 6 گروه تقسیم گردیدند، سه گروه اول مربوط به تعدیل سود منفی و سه گروه بعدی مربوط به تعدیل سود مثبت؛ که گروه 1 بیانگر بیشترین تعدیل سود منفی و گروه 6 بیانگر بیشترین تعدیل سود مثبت است. معنی‏داری نتایج با استفاده از آزمون  نیویی-وست بررسی گردید که نتایج به این صورت است: امکان کسب بازدهی غیرعادی پس از اطلاعیه‎های تعدیل سود در بورس اوراق بهادار تهران برای تعدیل‎های مثبت در دوره‎های کوتاه‌مدت و بلندمدت، مخصوصاً برای گروه تعدیل بین 10 تا 40 درصد وجود دارد و برای تعدیل‎های منفی برای دوره کوتاه‎مدت مخصوصاً برای تعدیل‎های بین 10 تا 40 درصد منفی وجود دارد.
Possibility of Earning Abnormal Return Based on Post Earnings Announcements Drift

Mohammad Osoolian
Mansour Asghari Sheikhi

The announcement of the unexpected adjustment of earnings per share by corporations is important news and information in evaluating investors' future earnings and thus determining their price. There has been a lot of research around the world on post earnings announcements drift of stock price and most of these findings suggest additional abnormal returns if post earnings announcements trading strategies are applied. In this study, based on the sample of Tehran Stock Exchange companies for the years 2009 to 2018, we specifically examine possibility of earning abnormal return based of post earnings announcements drift. We divide the EPS adjustment groups into six groups, the first three groups are related to negative earnings adjustment and the next three groups are to positive earnings adjustment; Group 1 represents the most negative earnings adjustment and Group 6 represents the largest positive earnings adjustment. Significance of the results was evaluated using by the Newy-West t-test. Results show that: abnormal return can be earned on the Tehran Stock Exchange based on post earnings announcements for positive adjustments in the short and long term, especially for the adjustment group between 10% and 40%. And can be earned are for negative adjustments for the short term, especially for adjustments between 10 and 40 percent.

کلیدواژه‌ها

رانش قیمت سهام؛ بازده غیرعادی؛ تعدیل غیر منتظره سود

اصل مقاله

امکان کسب بازدهی غیرعادی با توجه به رانش قیمت سهام پس از اطلاعیه‎های غیرمنتظره تعدیل سود

 

 

تاریخ دریافت: 02/04/1400            تاریخ پذیرش: 04/06/1400

محمد اصولیان^[1]

منصور اصغری شیخی^[2]

 

چکیده

اعلان تعدیل غیرمنتظره سود پیش‎بینی شده هر سهم توسط شرکت‎ها، از اطلاعات مهم در ارزیابی سرمایه‎گذاران از وضعیت آتی شرکت‎ها و در نتیجه تعیین قیمت آن می‌باشد. تحقیقات بسیاری در جهان پیرامون رانش قیمت سهام پس از اطلاعیه‎های تعدیل سود صورت پذیرفته است و یافته‎های اکثر آن‎ها حاکی از وجود بازدهی غیرعادی اضافی در صورت اعمال استراتژی معاملاتی بر اساس وجود رانش قیمت سهام پس از اطلاعیه‏های تعدیل‌ می‎باشد. در این تحقیق، بر اساس نمونه شرکت‎های بورس اوراق بهادار تهران برای سال‎های 1388 تا 1398 به صورت خاص به بررسی امکان کسب بازدهی غیرعادی با توجه به رانش قیمت سهام پس از اطلاعیه‎های تعدیل سود پرداخته شده است. گروه‎های تعدیل سود به 6 گروه تقسیم گردیدند، سه گروه اول مربوط به تعدیل سود منفی و سه گروه بعدی مربوط به تعدیل سود مثبت؛ که گروه 1 بیانگر بیشترین تعدیل سود منفی و گروه 6 بیانگر بیشترین تعدیل سود مثبت است. معنی‏داری نتایج با استفاده از آزمون  نیویی-وست بررسی گردید که نتایج به این صورت است: امکان کسب بازدهی غیرعادی پس از اطلاعیه‎های تعدیل سود در بورس اوراق بهادار تهران برای تعدیل‎های مثبت در دوره‎های کوتاه‌مدت و بلندمدت، مخصوصاً برای گروه تعدیل بین 10 تا 40 درصد وجود دارد و برای تعدیل‎های منفی برای دوره کوتاه‎مدت مخصوصاً برای تعدیل‎های بین 10 تا 40 درصد منفی وجود دارد.

واژه‌های کلیدی: رانش قیمت سهام، بازده غیرعادی، تعدیل غیر منتظره سود.

1- مقدمه

شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران موظف‌اند در پایان هر فصل گزارش سود و زیان خود را از ابتدای سال مالی تا پایان آن فصل منتشر کنند و همچنین در پایان هر ماه شرکت‎های تولیدی باید گزارش تولید و فروش و شرکت‎های خدماتی و بازرگانی باید گزارش عملکرد آن ماه را منتشر کنند. همچنین در راستای بند 6 ماده 7 دستورالعمل افشای اطلاعات با اهمیت شرکت‎های ثبت شده نزد سازمان بورس و اوراق بهادار تهران، شرکت‏ها ملزم بودند قبل از شروع هر سال مالی میزان سود‎آوری سال مالی آتی خود را پیش‌بینی نمایند (دستورالعمل اجرایی افشای اطلاعات شرکت‌های پذیرفته شده در بورس، 1386). از آنجا که در طول سال مالی ممکن است مفروضات پیش‌بینی شرکت‎ها تغییر یابد و در نتیجه پیش‎بینی اولیه شرکت‎ها از میزان سود‎‎آوری، در طول سال با تعدیل با اهمیت همراه شود، شرکت‎‎ها اطلاعیه‎های پیش‎بینی اولیه را اصلاح و اطلاعیه‎های درآمدی تعدیل شده را روانه بازار‌ می‎کردند[i] (رضایی و همکاران، 1399؛ طاهری عابد، 1399).

اعلان تعدیل غیرمنتظره سود پیش‎بینی شده هر سهم توسط شرکت‎ها، از اخبار و اطلاعات مهم در ارزیابی سرمایه‎گذاران از وضعیت آتی شرکت‎ها و در نتیجه تعیین قیمت آن می‌باشد. در این فرایند، عوامل مختلفی بر نوع واکنش (عکس‌العمل) سرمایه‎گذاران به این نوع اخبار اثر ‌می‎گذارد؛ در واقع با تغییر شرایط و قالب انتشار خبر، رفتار سرمایه‎گذاران ‌می‎تواند متفاوت باشد (محمدی شاد و همکاران، 1399؛ یادگاری و همکاران، 1399).

تحقیقات بسیاری پیرامون اطلاعیه‎های درآمدی شرکت‎ها صورت گرفته است. کیقبادی و همکاران (1397) نشان ‌می‎دهند که کیفیت بالای افشای اطلاعات، عدم تقارن اطلاعاتی را کاهش داده و عدم تقارن اطلاعاتی پایین نیز منجر به کاهش نوسان پذیری بازده سهام‌ می‎شود. برخی از این تحقیقات به موضوع بازدهی سهام بعد از تعدیل مثبت و یا منفی غیرمنتظره سود پرداخته‎اند (جگادیش[ii] و همکاران، 2016؛ احمدیان و همکاران، 1399) در بسیاری از این تحقیقات حرکت ادامه‎دار (رانش[iii]) قیمت سهم هم جهت با تعدیل سود (PEAD[iv])، در ادبیات مالی به شکل قوی‎ای مورد تأیید قرار گرفته است. اولین بار ری[v] و همکاران (1968) این فرضیه را مورد تحقیق قرار دادند. در PEAD فرض بر این است که به دلایل مختلف از جمله فرو‎واکنشی سهامداران، بعد از اطلاعیه‎های تعدیل غیر‎منتظره، تمامی اطلاعات در قیمت سهام وارد نمی‎شود و با خرید سهام بعد از اطلاعیه تعدیل مثبت سود،‌می‎توان بازدهی مثبت اضافی کسب کرد و یا با فروش سهام بعد از اطلاعیه تعدیل منفی سود‌ می‎توان جلوی زیان بیشتر را گرفت (باتالیو[vi] و همکاران، 2011؛ اسماعیل‌زاده و نبوی چاشمی، 1399)

کسب بازدهی اضافی همواره یکی از دغدغه‎های اصلی سرمایه‎گذاران است و هرچه بازدهی اضافی کسب شده با شاخص بورس، تفاوت معنی‎دارتری داشته باشد مطلوبیت بالاتری برای سرمایه‎گذار ایجاد ‌می‎نماید (حیدرپور و همکاران، 1392). PEAD پدیده‎ای است که ‌می‎تواند برای سرمایه‎گذاران بازدهی اضافی داشته باشد که تا به حال، بر اساس دانش ما، به صورت خاص در بورس تهران مورد ارزیابی قرار نگرفته است. این تحقیق از آن جهت که به دنبال بررسی امکان کسب بازدهی بیشتر توسط سرمایه‏گذاران بر اساس استراتژی خرید و یا فروش بر اساس اطلاعیه‎های درآمدی، در صورت اثبات وجود PEAD در بورس اوراق بهادار تهران است حائز اهمیت‌ می‎باشد.

با توجه به مطالب بیان شده، سؤال تحقیق به صورت زیر مطرح‌ می‎گردد.

سؤال تحقیق: آیا رانش قیمت سهام پس از اطلاعیه‎های تعدیل سود، در بورس اوراق بهادار تهران باعث کسب بازدهی غیرعادی ‌می‎شود؟

سؤال مطرح شده فوق در دو فرضیه برای دو دوره کوتاه‌مدت و بلندمدت مورد بررسی قرار می‎گیرد.

 

2- مبانی نظری و پیشینه تحقیق

بررسی رفتار قیمت دارایی‎های فیزیکی و سرمایه‎ای (اوراق بهادار) از آغاز شکل‎گیری بازارها مورد علاقه سرمایه‎گذاران بوده است و تحقیقات علمی و تجربی متعددی در این زمینه انجام شده است. اولین بار کندال با بررسی روند قیمت‎ها اظهار داشت که نمی‎توان هیچ الگوی قابل پیش‎بینی در قیمت‎های سهام شناسایی کرد. به نظر‌ می‎رسد که قیمت‏ها به‌طور تصادفی حرکت‌ می‎کنند. آن‎ها با همان احتمالی که به بالا حرکت می‎کنند به سمت پائین نیز می‌روند، بدون توجه به عملکرد گذشته‎ای که داشته‎اند. داده‎ها هیچ‌گونه روشی جهت پیش‎بینی حرکات قیمتی فراهم نمی‎کنند (هاشمی و همکاران، 1389)

فاما[vii] (1965) رساله دکتری خود را به موضوع کارایی بازار سرمایه اختصاص داد. نتایج ایشان بیان داشت که با تجزیه تحلیل اطلاعات گذشته نمی‎توان قیمت آن را برای آینده پیش‎بینی کرد. نظریه فاما بازار سرمایه آمریکا را تکان داد زیرا برای اولین بار به سرمایه‎گذاران حرفه‎ای، سفته‎بازان و تحلیل‎گران اوراق بهادار گفته می‌شد که نمی‎توان حرکت قیمت را پیش‎بینی کرد. وی بیان کرد که اگر برخی از سرمایه‎گذاران و یا تحلیل‎گران، به سود دست یافته‎اند، بر مبنای شانس بوده است (فاما، 1965).

اما مالی رفتاری به دنبال بررسی تأثیر احساسات سرمایه‎گذاران بر تصمیمات آن‌ها می‌باشد و از مفروضات واقعی‎تری نسبت به نظریه‎های پیشین برای توضیح رفتار بازارهای مالی استفاده‌ می‎کند. تاکنون مقالات بسیاری در جهت پذیرش یا رد اعتبار فرضیه بازارهای کارا انجام شده است. قسمت عمده‎ای از مطالعات به این نتیجه رسیدند که فرضیه بازار کارا قابل رد نیست. برخلاف اغلب تئوری‎های اقتصادی که انسان را عقلایی در نظر می‌‎گیرند و معتقدند انسان‎ها برای تصمیم‎گیری از تمام اطلاعات موجود استفاده می‌‎کنند، در مکتب مالی رفتاری شواهدی ارائه می‌‎شود که انسان‎ها مرتکب خطاهای سیستماتیک فراوانی در هنگام تصمیم‎گیری می‌‎شوند (جوادیان لنگرودی، 1387 و احدی سرکانی، 1389).

حرکت ادامه‎دار قیمت سهام بعد از رویداد با فرضیه بازار کارا در تضاد است، چرا که فرضیه بازار کارا بیان می‌‎دارد که اطلاعات باید به سرعت تأثیر خود را بر قیمت سهام بگذارد. رانش به این معنی است که قیمت‎های سهام تمایل دارند که به حرکت خود برای مدتی پس از یک رویداد در یک جهت ادامه دهند. شکل اولیه رانش، رانش قیمت است، جایی که محرک اولیه، تنها یک تغییر در خود قیمت می‌‎باشد. در اشکال دیگر رانش، محرک اولیه متفاوت است. به‌طور مثال انحراف بازدهی قیمت در دوره بعد از اعلان سود یا همان PEAD، یک رانش است که به دنبال تغییر غیرمنتظره در سود شرکت ایجاد می‌‎شود. در حالی که رانش سود، نوعی از رانش است که پس از بازنگری در سود پیش‎بینی تحلیلگران روی می‌‎دهد (لیندا[viii] و همکاران، 2017).

مطالعات تجربی بسیاری نشان می‌‎دهد که PEAD توسط اصل آربیتراژ متعادل نشده است که این موضوع با اصل فرضیه بازار کارا در تضاد است (باتالیو و همکاران، 2011) در نتیجه پژوهشگران عمده تمرکز خود برای توجیه چرایی وجود PEAD را به مالی رفتاری معطوف کردند.

پدیده PEAD با تعدادی فرضیات ارائه شده قابل توجیه است که یکی از رایج‌ترین آن‎ها، پدیده‎ی واکنش کمتر از حد سرمایه‎گذاران به اعلان تغییر در سود شرکت‎ها عنوان شده است. در واقع نزدیک به شش دهه است که محققان به انحراف قیمت‎ها در دوره بعد از اعلان سود پی برده‎اند ولی این معما همچنان باقی است. برنارد[ix] و همکاران (1990)، همچنین ری و همکاران (1996) نشان دادند که عدم توانایی سرمایه‎گذاران به درک کامل ویژگی سری زمانی سود شرکت‎ها، توجیه قابل قبولی برای این انحراف به شمار می‌‎آید. به این معنی که سرمایه‎گذار قادر به تشخیص همبستگی سریالی (دنباله‎دار) تغییرات غیرمنتظره سودهای دوره‎ای نبوده و در نتیجه به طور سیستماتیک، سود‎آوری آتی شرکت را به اشتباه پیش‎بینی می‌‎کند. فینک[x] (2020) بیان می‌‎دارد؛ بسیاری از توصیفات که برای وجود PEAD از جمله غیر عقلایی بودن سرمایه‎گذاران وجود دارد در واقع چالشی برای فرضیه بازار کارا است و به دلیل محدودیت توجه و سوگیری‎های بسیار، تحلیل‎گران و سرمایه‎گذاران در پردازش اطلاعات درآمدی دچار مشکل می‌‎گردند.

عبدالباقی و حمیدی (1396) به بررسی فرا واکنشی سهامداران به اعلامیه‌های تعدیل سود بر مبنای رهیافت رویداد پژوهی پرداخته‎اند. آن‎ها ذکر می‌‎کنند که فرا واکنشی زمانی رخ می‌‎دهد که سرمایه‎گذاران در تصمیمات خود وزن بیشتری به اطلاعات جدید در مقایسه با اطلاعات منتشره قبلی درباره سهم می‌‎دهند. آن‎ها بر روی گزارش‎های تعدیل سود 121 شرکت در دوره 1385 تا 1393 تحقیق کردند. برای آزمون فرضیه‎ها پژوهش، آن‎ها ابتدا بر مبنای مدل‌های ARMA، تابع بازده هر یک از سهم‌ها را برآورد کردند و بر مبنای برآورد انجام‌شده برای دوره رویداد بازده غیرعادی را پیش‎بینی کردند. در نهایت، به آزمون معناداری بازده غیرعادی دوره رویداد پرداختند. نتایج پژوهش آن‎ها نشان‌دهنده وجود فرا واکنش به اطلاعیه‎های تعدیل سود مثبت و منفی در دوره رویداد می‌‎باشد (عبدالباقی و همکاران، 1396).

معصومی و حمیدیان (1392) به بررسی اثر اعلان تعدیل سود پیش‌بینی شده بر قیمت سهام شرکت‎های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران پرداخته‎اند. به این منظور از روش‌شناسی استاندارد مطالعات رویدادی استفاده کرده‎اند. محدوده رویداد شامل 11 روز (5 روز قبل تا 5 روز پس از اعلان تعدیل) و محدوده برآورد 180 روز قبل از شروع محدوده رویداد در نظر گرفته شده است. نمونه مورد بررسی آن‎ها شامل 2532 مورد تعدیل سود پیش‌بینی شده طی سال‌های 1386 الی 1390 می‌‎باشد که توسط شرکت‎های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران اعلان شده است. بازده غیرعادی طبق روش بازده تعدیل شده بازار محاسبه شده است. نتایج آن‎ها نشان می‌‌دهد اعلان تعدیل مثبت سود پیش‌بینی شده با افزایش قیمت سهام و اعلان تعدیل منفی سود پیش‌بینی شده با کاهش قیمت سهام در دوره رویداد همراه است (معصومی و همکاران، 1392).

فروغی و همکاران (1392) واکنش بازار سهام را به تعدیل منفی در سود پیش‎بینی شده هر سهم و اعلام دیرهنگام این خبر مورد بررسی قرار دادند. بازه زمانی پژوهش آن‎ها سال‎های 1383 تا 1390 می‌‎باشد. نتایج پژوهش‌های آن‎ها نشان می‌‎دهد که بازار به اخبار بد واکنش منفی نشان می‌‎دهد و اعلام دیرهنگام خبر بد تأثیری در واکنش بازار ندارد؛ اما اعلام دیرهنگام اخبار خوب با یک واکنش مثبت مواجه می‌‎شود (ضیایی و همکاران، 1392).

سیگال[xi] و همکاران (2015) واکنش قیمت سهام پیرامون زمان انتشار اطلاعیه‎های درآمدی را برای کشور هند مورد بررسی قرار دادند. آن‎ها از اطلاعات 469 شرکت استفاده کردند و دوره زمانی مطالعه آن‎ها از دسامبر 2002 تا دسامبر 2011، شامل 37 دوره سه ماهه بوده است. پس از اطلاعیه‎های درآمدی برای 35 دوره از 37 دوره بازده غیرعادی در کار آن‎ها مشاهده شده است که نشان‌دهنده رد قوی فرضیه کارایی نیمه قوی با توجه به اطلاعیه‎های درآمدی است. آن‎ها الگوهایی قوی در درآمد مشاهده نمودند که نشان می‌‎دهد سرمایه‎گذاران قادرند مطالب محتوایی درآمد را پیش‎بینی کنند. با توجه به نتایج آن‎ها تعداد زیادی از بازده‎های غیرعادی بعد از یک فصل از انتشار اطلاعیه‎های درآمدی و نه خیلی نزدیک به تاریخ انتشار مشاهده شده است. نتایج تحقیق آن‎ها با فرضیه بازار کارا بر اساس نتایج بررسی در هندوستان متضاد است (سگال و همکاران، 2015). سید[xii] و همکاران تحقیق مشابهی را در عربستان انجام دادند و نتیجه گرفتند که بورس عربستان در سطح ضعیف نیز کارا نمی‎باشد و برقراری استراتژی معاملاتی بر اساس PEAD، امکان کسب بازدهی غیرعادی برای سرمایه‎گذاران را فراهم می‌‎کند (سید و همکاران، 2018).

ترانگ[xiii] (2010) به بررسی کسب بازده غیرعادی بر اساس استراتژی معامله با توجه به اطلاعیه درآمدی غیرمنتظره بر اساس پیش‎بینی تحلیلگران بر بازار سهام نیوزیلند پرداخت. طول دوره مورد بررسی وی سال‎های بین 1994 تا 2008 می‌‎باشد. نتایج تحقیق ایشان نشان می‌‎دهد که بازده غیرعادی پس از اعلام اطلاعیه‎های درآمدی (PEAD) در بازار سهام نیوزیلند وجود دارد. بر این اساس استراتژی معاملاتی بر اساس خرید سهام با توجه به اطلاعیه‏‎های درآمدی مثبت می‌‎تواند بازدهی بیش از 6٪ را در طی 60 روز پس از اعلام سود ایجاد نماید. آقای ترانگ همچنین ارتباط بین PEAD و چندین متغیر کنترلی را مورد آزمایش قرار داد و در نتایج خود ذکر می‌‎کند که اگر افزایش درآمد در گذشته نیز رخ داده باشد باعث افزایش بازده غیرعادی می‌‎شود.

بازده غیرعادی و PEAD دو متغیری هستند که بیشترین استفاده را در این تحقیق دارند و با استفاده از پیشینه پژوهش این دو متغیر به صورت زیر تعریف می‌‏گردند.

بازده غیرعادی: بازده غیرعادی به اختلاف بین بازده کسب‎شده و بازده مورد انتظار گفته می‌‎شود، هرچه این اختلاف بیشتر باشد بازده غیرعادی معنادارتر است. بازده غیرعادی را می‌‎توان برای تک سهم و یا پرتفوی بر اساس شاخص‎های متفاوتی از جمله شاخص کل بورس یا پرتفوی خاصی حساب کرد (باتالیو و همکاران، 2011)

PEAD: به رانش قیمتی سهام پس از اطلاعیه‎های تعدیل سود گفته‎ می‌‎شود که همراستا با تعدیل سود است. PEAD بیانگر وجود بازدهی اضافی در صورت خرید سهام بعد از اطلاعیه‎های تعدیل سود مثبت و فروش سهام پس از اطلاعیه‎های تعدیل سود غیرمنتظره منفی می‌‎باشد (لیندا و همکاران، 2017)

 

3- توسعه فرضیه‌ها و مدل مفهومی

بررسی وجود PEAD در کشورهای توسعه‎ یافته و بورس‎های مختلف آن‎ها همانطور که در بخش پیشینه پژوهش بیان گردید از نیمه دوم قرن 20ام آغاز گردید (برنارد و توماس، 1990) و پژوهش‌های حاضر همچون تحقیق لیندا و همکاران (2017) که بر مبنای اطلاعات بورس نیویورک صورت پذیرفته است عموماً بر روی عوامل مؤثر بر PEAD متمرکز هستند. در کشورهای کمتر توسعه یافته و یا در حال توسعه، همانطور که در پژوهش سید و همکاران (2018)، سیگال و همکاران (2015) و ترانگ (2010) بر اساس داده‏های بورس‎های عربستان، هند و نیوزیلند انجام شده است وجود PEAD مورد بحث قرار گرفته است.

در تحقیقات خارجی صورت گرفته، کریدا[xiv] و همکاران (2000) برای دوره یک ماهه بازدهی غیرعادی 1 درصد و لیوانت[xv] و همکاران (2006) به ترتیب، 2 و 3 درصد برای دوره‏های فصلی و سه روزه بعد از اطلاعیه تعدیل سود حساب کردند.

معصومی و حمیدیان (1392) وجود بازدهی غیرعادی را تنها برای یک هفته پس از اعلان تعدیل سود مورد ارزیابی قرار دادند اما در این تحقیق برای دوره‎های: یک هفته، یک ماه، سه ماه، یک سال و دو سال، وجود PEAD در بورس اوراق بهادار تهران مورد ارزیابی قرار می‌‎گیرد و با بررسی اطلاعیه‎های تعدیل سود وجود یک پدیده شناخته شده در ادبیات مالی در بورس اوراق بهادار تهران نیز مورد ارزیابی قرار می‌‎گیرد.

فرضیه اول: با توجه به PEAD در کوتاه‌مدت در بورس اوراق بهادار تهران امکان کسب بازدهی غیرعادی مثبت وجود دارد.

برای دوره‎های بلندمدت نیز تحقیقات بسیاری در جهان صورت گرفته است که می‌‏توان از پژوهش‌های دویل[xvi] و همکاران (2006) و دی‎چو[xvii] و همکاران (2013) نام برد که به ترتیب بازدهی غیرعادی 13.6 و 4 درصد برای دوره یک ساله ثبت کردند (سوکا[xviii] و همکاران، 2018).

در این پژوهش دوره بلندمدت را یک ساله و دوساله در نظر گرفته و به بررسی وجود PEAD در بلندمدت در بورس اوراق بهادار تهران می‌‎پردازیم.

فرضیه دوم: با توجه به PEAD در بلندمدت در بورس اوراق بهادار تهران امکان کسب بازدهی غیرعادی مثبت وجود دارد.

 

4- روش تحقیق

در طبقه‎بندی انواع تحقیقات بر مبنای هدف، تحقیق حاضر از نوع تحقیقات کاربردی ‎می‎باشد. تحقیق کاربردی، تحقیقی است که هدف آن توسعه دانش کاربردی در یک زمینه خاص است، به عبارت دیگر تحقیقات کاربردی به سمت کاربرد علمی دانش، هدایت می‌‎شود (سرمد و همکاران، 1398). در این پژوهش از مدل مطالعه رویدادی برای ارزیابی اثر اطلاعیه‎های تعدیل سود بر قیمت سهام استفاده می‌‎کنیم. هدف این روش اندازه‎گیری اثر رویداد بر قیمت سهام و اندازه‎گیری عملکرد غیرعادی در زمان بروز یک رویداد می‎باشد.

جامعه آماری این تحقیق شامل اعلان تعدیل‎های غیر منتظره پیش‎بینی سود شرکت‎های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران است که شرایط زیر را دارا باشد:

• حداقل 10 درصد تعدیل پیش‎بینی سود نسبت به مقدار قبلی اعلان شده در همان سال مالی داشته باشند.
• داشتن نسبت قیمت به سود مثبت و حداکثر 14 قبل از تعدیل سود هر سهم[xix]
• بسته نبودن نماد بیش از دو ماه بعد از اطلاعیه تعدیل سود.
• اطلاعیه سود مربوط به شرکت‎های سرمایه‎گذاری، واسطه‎گری مالی و بانک‎ها و مؤسسات اعتباری نباشد.

دوره زمانی نمونه را سال 1388 تا 1398 در نظر می‌‎گیریم.

نحوه گردآوری داده‎ها: داده‎های اولیه تحقیق شامل مقادیر تعدیل پیش‎بینی عایدی هر سهم، قیمت تعدیل شده سهام و شاخص کل از اطلاعات موجود در سایت سازمان بورس اوراق بهادار تهران و سایت کدال گردآوری شده است.

در رابطه با قیمت تعدیل شده سهام، افزایش سرمایه و سود نقدی و در رابطه با تعدیل پیش‎بینی نیز افزایش سرمایه طی سال مالی مدنظر قرار گرفته است و قیمت مورد استفاده در تحقیق، قیمت تعدیل شده بر اساس افزایش سرمایه و سود نقدی می‌‎باشد. با توجه به اینکه اطلاعیه تعدیل پیش‎بینی سود هر سهم برای هر سال مالی صورت می‌‎گیرد، افزایش سرمایه در هر سال مالی نسبت به سال مالی قبل از آن، داده‎های تحقیق را تحت تأثیر قرار نمی‎دهد.

چگونگی محاسبه متغیر‎های تحقیق: بازدهی سهام با استفاده از تغییرات روزانه قیمت‏های تعدیل شده سهام در دوره‎های زمانی بعد از تعدیل سود هر سهم شرکت‎ها برای دوره‏های هدف (بازه‎های زمانی مختلف تحقیق) و با استفاده از فرمول 1 محاسبه شده است:

(1)

 

، در اینجا بازه‎های زمانی 5، 20، 60، 240 و 480 (به ترتیب منظور بازه‎های زمانی هفتگی، ماهانه، فصلی، سالانه و دوساله می‌‎باشد) روز معاملاتی پس از اولین روز معاملاتی بعد از تعدیل سود هر سهام می‌‎باشد و P₀، قیمت پایانی سهام در اولین روز معاملاتی بعد از تعدیل است.

بازدهی شاخص کل (TEDPIX) با استفاده از تغییرات روزانه شاخص کل برای دوره‎های متناسب با بازدهی سهام شرکت‎ها و با استفاده از فرمول 2 محاسبه شده است:

(2)

 

جامعه آماری: سهامی هستند که دارای گزارش تعدیل سود بوده‎اند. برای پاسخ‌دهی به سؤال تحقیق میانگین بازدهی غیرعادی سهام را با استفاده از پژوهش لیندا و همکاران (2017) محاسبه می‌‎کنیم. بازدهی غیرعادی هر سهم از تفاوت بازدهی واقعی و بازدهی مورد انتظار بدست می‌‎آید. برای محاسبه بازدهی مورد انتظار نیز از بازده تعدیل شده بازار استفاده شده است. طبق این مدل فرض می‌‎شود که بازده مورد انتظار، پرتفویی شامل کلیه اوراق بهادار و برابر با بازده شاخص کل بورس است. در نتیجه، برای بدست آوردن بازده غیرعادی، با استفاده از فرمول 3 تفاوت بازده واقعی سهم و بازده بازار برای هر یک از نمونه‎ها در دوره‎های زمانی مختلف محاسبه می‌‎شود.

 

(3)

 

در ابتدا بازده غیرعادی را برای هر تعدیل سود در بازه‎‎های زمانی ذکر شده در بالا محاسبه می‌‏کنیم. سپس بازه‎های تعدیل سود را به ترتیب به گروه‏های: 1- تعدیل سود کمتر از 90 درصد منفی، 2- بین 90 تا 40 درصد تعدیل سود منفی، 3- بین 40 درصد تا 10 درصد تعدیل سود منفی، 4- بین 10 تا 40 درصد تعدیل سود مثبت، 5- بین 40 تا 90 درصد تعدیل سود مثبت و 6- بالای 90 درصد تعدیل سود مثبت تقسیم‌بندی می‌‎کنیم. حال میانگین هندسی بازده غیرعادی سهام موجود در هر دسته را برای زمان‎های مختلف محاسبه می‌‎کنیم و معنی‎داری آن را می‌‎سنجیم.

مدل معادل رگرسیونی 4 برای بررسی سؤال تحقیق استفاده می‌‎شود:

(4)

 

که در آن ، از 1 تا 6 می‌‎باشد.

به طور مثال برای گروه 1 رابطه به صورت رابطه 5 تعریف می‌‎شود:

(5)

Y1= b1+e1

 

Y₁ برابر میانگین بازده‎های غیرعادی اطلاعیه‎های تعدیل گروه 1 (X₁) می‌‎باشد، X برای هر گروه برابر 1 و همچنین e₁، خطای میانگین مربعات بازده‎های غیرعادی از میانگین بازده غیرعادی برای هر گروه می‌‎باشد. برای بررسی معنی‎داری بازدهی غیرعادی (ضریب b) هر گروه از روش آزمون نیویی-وست با شرایط زیر استفاده شده است:

آزمون معنی‌داری:

H0: bi=0 H1: bi≠0

که در مدل رگرسیونی، رابطه معنی‎داری بالا معادل با آزمون t نیویی-وست زیر است:

H₀: سهام شرکت‎هایی که اطلاعیه گروه i منتشر کرده‎اند و دارای بازدهی غیرعادی نیستند.

H₁: سهام شرکت‎هایی که اطلاعیه گروه i منتشر کرده‎اند و دارای بازدهی غیرعادی هستند.

 

آزمون t نیویی وست (ضرایب رگرسیونی): به منظور بررسی ضرورت وجود هریک از متغیرهای مستقل در مدل یا به عبارت دیگر برای بررسی معنی‎داری ضرایب متغیرهای مستقل رگرسیون، فرضیه‎ی H₀: b_i=0 را در برابر H₁: b_i≠0 آزمون می‌‎کنیم. آماره‎ی آزمون به صورت  تعریف می‌‎شود و در سطح   با مقدار حاصل از جدول توزیع t استیودنت با n-p درجه‎ی آزادی مقایسه می‌‎شود.

چنانچه  باشد، فرض صفر پذیرفته می‌‎شود یعنی ضرورتی برای وجود متغیر k‎ام در مدل وجود ندارد و احتمالاً می‌‎توان این متغیر را از مدل حذف کرد. در صورتی که   باشد، فرض صفر رد شده و متغیر مستقل k‎ام در مدل باقی می‌ماند و دارای تأثیر معنی‎داری بر روی متغیر وابسته است (ضیائی و حسینی، 1395).

 

5- تحلیل داده‎ها

 آمار توصیفی: در جدول 1 آمار توصیفی شامل میانگین بازده شرکت‎ها و بازار در دوره‎های مختلف بعد از تاریخ تعدیل سود آورده شده است. انحراف معیار بازده شرکت‎ها در تمامی موارد بیشتر از انحراف معیار بازده شاخص کل بوده است که نشان‌دهنده این موضوع است که علاوه بر اینکه بازده شرکت‎ها بعد از تعدیل سود بیشتر بوده است ریسک آن‎ها نیز بیشتر بوده است. لازم به ذکر است که میانه بازده شرکت‎ها نیز بیشتر از میانه بازده بازار است که نشان می‌‎دهد توزیع بازده برای شرکت‎ها بعد از تعدیل سود کاملاً از توزیع بازده بازار متفاوت است.

 

 

 

 

جدول 1: میانگین، میانه و انحراف معیار بازده شاخص و شرکت‎ها

دوره (روز)	میانگین بازده شرکت‌ها (درصد)	میانگین بازده شاخص (درصد)	میانه بازده شرکت‌ها (درصد)	میانه بازده شاخص (درصد)	انحراف معیار بازده شرکت‎ها (درصد)	انحراف معیار بازده شاخص (درصد)
5	24/1	37/0	56/0	26/0	26/4	6/2
20	55/0	29/0	26/0	15/0	81/1	59/0
40	47/0	25/0	23/0	17/0	6/1	43/0
240	43/0	13/0	21/0	12/0	53/1	78/0
480	42/0	13/0	21/0	11/0	53/1	78/0

منبع: یافته‌های پژوهشگر

 

همانطور که در بخش روش تحقیق گفته شد، تعدیل سود به ۶ گروه دسته‎بندی شده است که عبارتند از:

• تعدیل سود کمتر از 90- درصد
• تعدیل سود بین 40- تا 90- درصد
• تعدیل سود بین 10- تا 40- درصد
• تعدیل سود بین 10+ تا 40+ درصد
• تعدیل سود بین 40+ تا 90+ درصد
• تعدیل سود بیش از 90+ درصد

برای بررسی فرضیه اول تحقیق بازدهی غیرعادی هر دسته از تعدیل را برای دوره‎های هفتگی، ماهانه و فصلی محاسبه کرده و معنی‎داری آن را با آزمون t نیویی-وست مورد بررسی قرار می‌‎دهیم.

 

بررسی فرضیه اول تحقیق برای دوره هفتگی

در جدول 2 به بررسی فرض اول تحقیق برای هفته اول بعد از تاریخ تعدیل می‌‎پردازیم. همان‌گونه که ملاحظه می‌­شود بازده غیرعادی شرکت‎ها نسبت به بازده بازار در یک هفته بعد از تعدیل تفاوت چندانی نسبت به بازده کل بازار در هیچ گروه تعدیلی ندارد به جزء در گروه تعدیل سوم که در سطح 92 درصد معنی‎دار شده است و دارای یک ستاره است.

 

 

 

جدول 2:  نتایج حاصل از دسته‎های مختلف تعدیل برای هفته اول بعد از تعدیل

گروه	درصد بازدهی غیرعادی (b)	خطای استاندارد	آماره t	معنی‌داری	نشانه گر
1	(57/0)	33/4	(13/0)	896/0	-
2	(86/1)	20/1	(54/1)	123/0	-
3	(42/1)	80/1	(78/1)	075/0	*
4	(36/0)	47/0	(75/0)	454/0	-
5	24/0	80/0	30/0	767/0	-
6	(22/2)	44/1	(54/1)	125/0	-

منبع: یافته‌های پژوهشگر

 

با توجه به نتایج حاصل از جدول 2 مشخص است که برای تعدیل‎های منفی 10 تا منفی 40 درصد، فروش سهام در اولین روز بازگشایی بعد از تعدیل منفی و خرید سهام همراستا با شاخص باعث جلوگیری از کسب بازدهی منفی غیرعادی نسبت به شاخص کل بورس می‌‎شود. در نمودار جعبه‎ای شماره 1 نیز مشاهده می‌‎شود که تغییرات بازده شرکت‎ها نسبت به بازار تفاوت چندانی با صفر ندارد و همه نمودارها تقریباً حول صفر نوسان دارند.

 

 

نمودار 1: نمودار جعبه‎ای نتایج دسته‎های مختلف تعدیل برای هفته اول بعد از تعدیل

منبع: یافته‌های پژوهشگر

 

بررسی فرضیه اول تحقیق برای دوره ماهانه

در جدول 3 به بررسی فرضیه اول برای دوره ماهانه بعد از تاریخ تعدیل می‌‎پردازیم. ملاحظه می‌­شود بازده غیرعادی شرکت‎ها نسبت به بازده بازار در یک ماه بعد از تعدیل در گروه ۲، ۳ و 4 معنی‎دار است که نشان می‌­دهد در دو گروه تعدیل منفی بازده شرکت‎ها نسبت به بازار کمتر است؛ یعنی در تعدیلات بین 10- تا 90- بازده شرکت‎ها کمتر از بازده بازار شده است در نتیجه فروش آن‏ها برای دوره یک ماه و خرید سهام هم‎راستا با شاخص باعث کسب بازدهی غیرعادی مثبت نسبت به نگهداری سهام می‌‎گردد و در تعدیل 10 تا 40 درصد مثبت بازده شرکت‎ها بهتر از بازدهی شاخص کل شده است که در این صورت خرید سهام بعد از تعدیل باعث کسب بازدهی غیرعادی مثبت نسبت به شاخص می‌‎گردد. نتایج عنوان شده موافق با فرضیه می‌‎باشد.

 

جدول 3:  نتایج حاصل از دسته‎های مختلف تعدیل برای ماه اول بعد از تعدیل

گروه	درصد بازدهی غیرعادی (b)	خطای استاندارد	آماره t	معنی‌داری	نشانه گر
1	(09/5)	98/7	(64/0)	524/0	-
2	(83/4)	26/2	(14/2)	033/0	**
3	(54/2)	46/1	(74/1)	082/0	*
4	54/0	88/0	85/1	542/0	*
5	13/0	44/1	09/0	930/0	-
6	44/1	59/2	56/0	579/0	-

منبع: یافته‌های پژوهشگر

 

بررسی فرضیه اول تحقیق برای دوره فصلی بعد از تعدیل

در جدول 4 به بررسی فرضیه اول برای سه ماه بعد از تاریخ تعدیل می‌‎پردازیم. ملاحظه می‌­شود بازده شرکت‎ها نسبت به بازده بازار در سه ماه بعد از تعدیل در گروه ۳ و ۴ معنی‎دار است که نشان می‌­دهد در گروه ۳ یعنی تعدیل منفی بین 10 تا 40 درصد بازده شرکت‎ها کمتر از بازده بازار است و فروش سهام و خریداری شاخص کل بورس باعث کسب بازدهی غیرعادی مثبت نسبت به حالت نگهداری سهم می‌‎گردد و در گروه ۴ یعنی تعدیل مثبت بین 10 تا 40 درصد بازده شرکت‎ها بیشتر از بازده بازار است که دارای معنی‎داری قابل توجه است، در نتیجه خرید سهام بعد از تعدیل مثبت 10 تا 40 درصد باعث کسب بازدهی غیرعادی مثبت نسبت به شاخص کل بورس می‌‏گردد. نتایج برای دوره فصلی وجود PEAD در این دو گروه را تأیید می‌‎نماید.

 

 

 

جدول 4-  نتایج حاصل از دسته‎های مختلف تعدیل برای فصل اول بعد از تعدیل

گروه	درصد بازدهی غیرعادی (b)	خطای استاندارد	آماره t	معنی‌داری	نشانه گر
1	68/6	48/10	64/0	525/0	-
2	(42/4)	91/2	(52/1)	129/0	-
3	(85/3)	93/1	(00/2)	047/0	**
4	24/2	16/1	93/1	055/0	*
5	00/2	93/1	04/1	003/0	-
6	81/2	32/3	85/0	397/0	-

منبع: یافته‌های پژوهشگر

 

بررسی فرضیه دوم تحقیق

در جدول 5 به بررسی فرضیه دوم تحقیق برای دوره یک سال بعد از تاریخ تعدیل می‌‎پردازیم. همانگونه که ملاحظه می‌­شود بازده غیرعادی شرکت‎ها نسبت به بازده بازار در یک سال بعد از تعدیل در گروه ۴ تفاوت معنی‎دار دارد که نشان می‌­دهد در گروه ۴ یعنی تعدیل مثبت بین 10 تا 40 درصد بازده شرکت‎ها بیشتر از بازده بازار است و معنی‌داری قابل توجهی دارد، در نتیجه خرید سهامی که تعدیل فوق را گزارش می‌‎نماید باعث کسب بازدهی غیرعادی مثبت نسبت به شاخص کل بورس می‌‏گردد.

 

جدول 5- نتایج حاصل از دسته‎های مختلف تعدیل برای سال اول بعد از تعدیل

گروه	درصد بازدهی غیرعادی (b)	خطای استاندارد	آماره t	معنی‌داری	نشانه گر
1	(62/6)	64/32	(20/0)	839/0	-
2	98/10	40/6	72/1	087/0	-
3	77/1	14/4	43/0	670/0	-
4	70/10	51/2	26/4	002/0	***
5	82/5	14/4	40/1	161/0	-
6	06/7	30/7	97/0	334/0	-

منبع: یافته‌های پژوهشگر

 

در جدول 6 به بررسی فرض دوم برای دوره دو سال بعد از تاریخ تعدیل می‌‎پردازیم. همانگونه که ملاحظه می‌­شود بازده غیرعادی شرکت‎ها نسبت به بازده بازار در دو سال بعد از تعدیل در گروه ۴ تفاوت معنی‏دار با بازدهی بازار دارد که نشان می‌­دهد در گروه ۴ یعنی تعدیل مثبت بین 10 تا 40 درصد بازده شرکت‎ها بیشتر از بازده بازار است که قابل توجه است در نتیجه خرید سهام بعد از اعلام تعدیل مثبت سود و نگهداری 2 ساله آن باعث کسب بازدهی غیرعادی مثبت نسبت به شاخص کل بورس می‌گردد.

 

جدول 6- نتایج حاصل از دسته‎های مختلف تعدیل برای سال دوم بعد از تعدیل

گروه	ضریب	خطای استاندارد	آماره تی	معنی‌داری	نشانه گر
1	(62/6)	04/32	(21/0)	836/0	-
2	39/6	28/6	02/1	310/0	-
3	79/0	07/4	19/0	847/0	-
4	56/9	48/2	86/3	810/0	***
5	45/5	10/4	33/1	185/0	-
6	79/6	17/7	95/0	344/0	-

منبع: یافته‌های پژوهشگر

 

6- بحث و نتیجه‌گیری

در این تحقیق امکان کسب بازدهی غیرعادی با توجه به PEAD را در بورس اوراق بهادار تهران برای دوره کوتاه‌مدت و بلندمدت با در نظر گرفتن درصدهای متفاوت تعدیل سود مورد آزمون قرار دادیم. برای بازه یک هفته پس از تعدیل نتایج برای تعدیل‎های مثبت معنی‎دار نگردید ولی برای گروه 3 (تعدیل منفی 10 تا منفی 40 درصد) نتایج معنی‎دار گردید. به این معنی که به طور میانگین نگه‎داری سهام موجود در این گروه باعث کسب بازدهی کم‎تر از شاخص برای دوره یک هفته پس از تعدیل می‌‎شود. نتایج حاصل از تعدیل‎های سود منفی با پژوهش معصومی و حمیدیان (1392) که بیان داشتند اعلان تعدیل سود منفی در بازه یک هفته پس از بازگشایی سهام باعث کاهش قیمت سهام می‌‎شود همخوانی دارد و با نتایج آن‎ها برای تعدیل سود مثبت هم‏خوانی ندارد. همچنین با کار برنارد و همکاران (2008) برای تعدیل منفی هم‎خوانی دارد.

برای دوره ماهانه و فصلی بعد از تعدیل سود، عمدتاً در تعدیلات کوچک بین 40- تا 40+ بازدهی شرکت‎ها متفاوت با بازار و هم‎جهت با تعدیل سود بوده است؛ بنابراین خرید هم‎جهت با تعدیل سود مثبت برای دوره‎های ماهانه و فصلی برای گروه تعدیل 4 برای سرمایه‌گذاران بازدهی غیرعادی مثبت ایجاد می‌‎کند که با کار ترانگ (2010)، سیگال و همکاران (2015)، کوردیا و همکاران (2008) و لیوانت و همکاران (2006) مطابقت دارد.

برای بلندمدت نتایج برای گروه 4 (تعدیل مثبت 10 تا مثبت 40) کماکان معنی‎دار و مثبت است در نتیجه فرضیه دوم برای بلندمدت نیز در این گروه تأیید می‌‎شود که با پژوهش دی‎چو و همکاران (2013) و دویل و همکاران (2006) مطابقت دارد.

نتایج این تحقیق بر امکان کسب بازدهی غیرعادی مثبت با استفاده از PEAD را در بورس اوراق بهادار تهران برای دوره‎های کوتاه‌مدت و بلندمدت تصدیق می‌‎کند. در نتیجه؛ پیاده‎سازی استراتژی معاملاتی بر اساس نتایج این تحقیق مخصوصاً برای دوره‎های ماهانه و فصلی باعث کسب بازدهی غیرعادی مثبت می‌‎شود. علاقه‎مندان به این پژوهش می‌‎توانند اثرات اندازه شرکت‎ها، ترکیب سهامداران و رفتار گذشته سهامداران را بر بازدهی سهام بعد از افشای اطلاعات با اهمیت مورد بررسی قرار دهند.

 باید در نظر داشت که حجم مبنا و دامنه نوسان قیمت از مهم‎ترین محدودیت‎های این تحقیق هستند چرا که ممکن است بازدهی‌های بدست آمده در دوره بعد از اعلان تعدیل کمتر از میزان واقعی از دید بازار باشد یا این که اثر اخبار بر واکنش سرمایه‎گذاران به‌طور کامل در قیمت‌ها بروز نکند.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

[1]- گروه مدیریت مالی و بیمه، دانشگاه شهید بهشتی، تهران، ایران. نویسنده مسئول. [e-mail]

[2]- گروه مدیریت مالی، دانشگاه شهید بهشتی، تهران، ایران. [e-mail] 

 

[i] لازم به توضیح است که بنابر مصوبه 28/4/1396 سازمان بورس از تاریخ 09/10/1396 برای سال‌های مالی آتی شرکت‌ها ملزم به پیش بینی EPS نیستند.

[ii] Jegadeesh

[iii] Drift

[iv] Post–Earnings-Announcement Drift

[v] Ray

[vi] Battalio

[vii] Fama

[viii] Linda

[ix] Bernard

[x] Fink

[xi] Sehgal

[xii] Syed

[xiii] Troung

[xiv] Chordia

[xv] Livnat

[xvi] Doyle

[xvii] Dichev

[xviii] Sojka

[xix] برای دوره مورد بررسی با توجه به گزارشات منتشره سایت سازمان بورس و اوراق بهادار، ضریب P/E بین 5.1 تا 8.8 بوده است.

مراجع

• احدی سرکانی، یوسف، (1389)، "رفتارشناسی بازار سرمایه در مقابل تغییرات رشد اقتصادی (مطالعه موردی شرکت‏های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران)"، فصلنامه پژوهش‌های حسابداری مالی و حسابرسی، دوره 2، شماره 6، صص 1-38.
• احمدیان، وحید، حسین اعتمادی، محمد علی آقایی و نادر مهرگان، (1399)، "بررسی اثر نوفه‌ها بر کاهش ضریب واکنش به سود حسابداری"، پژوهش‌های حسابداری مالی و حسابرسی، 12(48)، صص 1-22.
• اسماعیل زاده، قربانعلی و سید علی نبوی چاشمی، (1399)، "رابطه بدبینی مدیریت با کفایت وجه نقد و دفعات پوشش هزینه بهره با توجه به میزان سود انباشته شرکت‌ها"، پژوهش‌های حسابداری مالی و حسابرسی، 12(47)، صص 191-214.
• باباقادری، آزاده و علی جهانخانی، (1387)، "واکنش سرمایه‎گذار به جهت بازار، نوسان بازار، زمان اعلام و جهت تغییر درآمد"، پایان‌نامه کارشناسی ارشد، دانشکده مدیریت دانشگاه شهید بهشتی، تهران، ایران.
• جوادیان لنگرودی، مریم، (1393)، "بررسی تأثیر شخصیت بر ریسک‌پذیری سرمایه‌گذاران بورس اوراق بهادار تهران"، پایان‌نامه کارشناسی ارشد، دانشکده ادبیات و علوم انسانی، دانشگاه گیلان، گیلان، ایران.
• حیدرپور، فرزانه، یدالله تاری وردی و مریم محرابی، (1392)، "تأثیر گرایش‌های احساسی سرمایه‌گذاران بر بازده سهام"، فصلنامه علمی پژوهشی دانش مالی تحلیل اوراق بهادار، سال ششم، شماره 17، صص 1-17.
• دارابی، رؤیا و ملیحه علی فرحی، (1392)، "تأثیر متغیرهای کلان اقتصادی بر ریسک و بازده کل سهام با تأکید بر مدل بارده سهام-تورم"، فصلنامه پژوهش‌های حسابداری مالی و حسابرسی، دوره 2، شماره 7، صص 141-170.
• رضایی، فرزین، اکرم فیروز علیزاده و الهام فیروز علیزاده، (1399)، "رابطه توانایی مدیریت با اجزاء مدیریت ریسک یکپارچه"، پژوهش‌های حسابداری مالی و حسابرسی، 12(48)، صص 23-42.
• سرمد، زهره، عباس بازارگان و الهه حجازی، (1398)، "روش‎های تحقیق در علوم رفتاری"، انتشارات آگاه، تهران.
• طاهری عابد، رضا، مهدی علی نژاد سارو کلایی و خسرو فغانی ماکرانی، (1399)، "تأثیر خودشیفتگی مدیران عامل بر شفافیت گزارشگری مالی"، پژوهش‌های حسابداری مالی و حسابرسی، 12(48)، صص 71-94.
• عبدالباقی عطاآبادی، عبدالمجید و مریم حمیدی، (1396)، "فرا واکنش به اعلامیه­های تعدیل سود بر مبنای رهیافت رویداد پژوهی: شواهدی از بورس اوراق بهادار تهران"، چشم اندازه مدیریت مالی، شماره 17، صص 48-31.
• فروغی، داریوش، هادی امیری و هادی شیخی، (1392)، "تاثیرکیفیت اقلام تعهدی بر صرف ریسک سهام شرکت‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران"، پژوهش‌های حسابداری و مالی، دوره 5، شماره 1، صص 13-28.
• کیقبادی، امیررضا، شادان صدیق بهزادی، سعید طهماسبی خورنه و سمیرا سیف، (1397)، "تأثیر کیفیت افشای اطلاعات و عدم تقارن اطلاعاتی بر نوسان‎پذیری بازده سهام با استفاده از سیستم معادلات همزمان"، پژوهش‌های حسابداری مالی و حسابرسی، سال دهم، شماره 40، صص 69-88.
• محمدی شاد، حمید، امیررضا کیقبادی و مهدی معدنچی زاج، (1399)، "روابط پویای حسابداری و مالی بین بازارهای کامودیتی، بازارهای مالی و ارزهای دیجیتال ‌با رویکرد مدل خود همبسته با وقفه‌های توزیعی"، پژوهش‌های حسابداری مالی و حسابرسی، 12(48)، صص 203-228.
• معصومی، جواد و حمیده حمیدیان، (1392)، "بررسی اثر تعدیل سود پیش­بینی شده بر قیمت سهام"، پژوهش‌های کاربردی در گزارشگری مالی، سال دوم، شماره 2، صص 146-131.
• هاشمی، سید عباس و شهرام کمالی، (1389)، "حاکمیت شرکتی و سهامداران نهادی"، فصلنامه علمی حسابداری و مدیریت مالی، شماره 3، صص 190-203.
• یادگاری، سعید، سید عباس هاشمی و هادی امیری، (1399)، "اثر اخبار مرتبط با اعلان سود و مومنتوم بر اصلاح نابهنجاری اقلام تعهدی"، پژوهش‌های حسابداری مالی و حسابرسی، 12(47)، صص 117-138.
• Battalio, R. H., & Mendenhall, R. R. (2011), “Post‐Earnings Announcement Drift: Bounds on Profitability for the Marginal Investor”, Financial Review, 46(4), PP. 513-539.
• Bernard, V. L and Thomas, J.K (1989), “Post-Earnings-Announcement Drift: Delayed Price Response or Risk Premium”, Journal of Accounting Research, 27, PP. 1-36.
• Chordia, T., Goyal, A., Sadka, G., Sadka, R., & Shivakumar, L. (2009), “Liquidity and the Post-earnings-Announcement Drift”, Financial Analysts Journal, 65(4), PP. 18-32.
• Dichev, I.D. and Tang, V (2009), “Earnings Volatility and Earnings Predictability”, Journal of Accounting and Economics, 47(1-2), PP.160-181.
• Doyle, J., R. Lundholm, and M. Soliman. (2006), “The Extreme Future Stock Returns Following I/B/E/S Earnings Surprises”, Journal of Accounting Research 44 (5), PP. 849–887.
• Fama, E. F. (1965), “The Behavior of Stock-market Prices”, The journal of Business, 38(1), PP. 34-105.
• Fink, J. (2020), “A Review of the Post-Earnings-Announcement Drift”, Journal of Behavioral and Experimental Finance, 100446.
• Jegadeesh, N. and Livnat. J (2016), “Post-earnings Announcement Drift: the Role of Revenue Surprises”, Financial Analysts Journal, 62, PP. 2, 22-34.
• Linda, H. Chen, W. and Georg, j. Jiang (2017), “Herding on Earnings News: The Role of Institutional Investors in Post-Earnings-Announcement Drift”, Journal of Accounting, Auditing & Finance, PP. 1–25.
• Livnat, J and Petrovits, C (2009), “Investor Sentiment, Post-Earnings Announcement Drift, and Accruals”, Financial Accounting and Reporting Section.
• Ray J. Ball & P. Brown, P. (1968), “An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers”, Journal of Accounting Research, PP. 159–178.
• Sehgal, S and Bijoy, K (2015), “Stock Price Reactions to Earnings Announcements: Evidence from India”, The Journal of Business Perspective 19, 1, PP. 25-36.
• Sojka, M. (2018), “ 50 Years in PEAD Research”, Available at SSRN 3281679.
• Syed, A. M., & Bajwa, I. A. (2018), “Earnings Announcements, Stock Price Reaction and Market Efficiency–the Case of Saudi Arabia”, International Journal of Islamic and Middle Eastern Finance and Management.
• Truong, C. (2011), “Post-earnings Announcement Abnormal Return in the Chinese Equity Market”, Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 21(5), PP. 637-661

 

 

یادداشت‌ها