بهبود عملکرد مدل‌های فاما - فرنچ در پیش‌بینی بازده انتظاری با ارائه تعاریف جدید از فاکتورهای ریسک در بورس تهران

پیشرفت های مالی و سرمایه گذاری

دوره 3، شماره 9، دی 1401، صفحه 52-29   

نوع مقاله: پژوهشی

شناسه دیجیتال (DOI): 10.30495/afi.2023.1972376.1171

نویسندگان

علی محمدنژاداقدم؛ علیرضا فضل زاده^* ؛ وحید احمدیان؛ سجاد نقدی

گروه اقتصاد و مدیریت، دانشگاه تبریز، تبریز، ایران.

چکیده

هدف: در پژوهش حاضر به بررسی امکان بهبود عملکرد مدل‌های فاما - فرنچ در بورس تهران با استفاده از تعریف عوامل ریسک به روش‌های مختلف پرداخته شده است. هدف، تعیین عوامل ریسک با بیش‌ترین قدرت پیش‌بینی‌کنندگی بازده و همچنین شناسایی مدل بهینه بوده است.
روش‌شناسی پژوهش: با استفاده از بازدهی ماهیانه شرکت‌های نمونه طی سال‌های 1384 تا 1400، الگوهای بازده غیرعادی سهام بررسی شدند. سپس، از آزمون جی آر اس و رویکرد فاما - مکبث برای بررسی خطای قیمت‌گذاری مدل‌ها و اندازه‌گیری صرف ریسک متغیرهای به‌کاررفته استفاده شد.
یافته‌ها: نتایج نشان می‌دهد استفاده از متغیرهای جایگزین در مدل پنج‌عاملی، سبب کاهش خطای قیمت‌گذاری می‌گردد. همچنین، رویکرد فاما - مکبث در برآورد صرف ریسک نشان داد دو ریسک سودآوری و سرمایه‌گذاری در بورس تهران قیمت‌گذاری نشده‌اند؛ اما سبب معنی‌دارتر شدن صرف ریسک عوامل بازار، اندازه و ارزش شدند.
اصالت / ارزش‌افزوده علمی: از نتایج پژوهش حاضر می‌توان برای کاهش خطای فرایند قیمت‌گذاری دارایی‌های مالی استفاده کرد. همچنین می‌توان از مدل بهینه معرفی شده در این پژوهش برای پیش‌بینی بازده سهام و طراحی استراتژی‌های سرمایه‌گذاری مبتنی بر آن بهره برد.

کلیدواژه‌ها

بازده انتظاری؛ فاما - فرنچ؛ قیمت‌گذاری دارایی‌ها؛ مدل‌های چندعاملی

مراجع

Abdi, M., Hosseini, S. A., & Gholam Abri, A. (2022). Stock return prediction modeling, a new approach to Bayesian dynamic averaging models and time-varying parameters. Advances in Finance and Investment, 3(8), 138-111. [In Persian]

Ali, F., Khurram, M. U., & Jiang, Y. (2021). The five-factor asset pricing model tests and profitability and investment premiums: evidence from Pakistan. Emerging Markets Finance and Trade, 57(9), 2651-2673.

Anderson, C. W., & Garcia‐Feijoo, L. (2006). Empirical evidence on capital investment, growth options, and security returns. The Journal of Finance, 61(1), 171-194.

 Bajalan, S., & Ali Akbari Bidokhti, A. (2022). Performance evaluation of factor investing (smart beta) in Tehran stock exchange. Financial Research Journal, 24(3), 353-374. [In Persian]

Balakrishnan, K., Bartov, E., & Faurel, L. (2010). Post loss/profit announcement drift. Journal of Accounting and Economics, 50(1), 20-41.

Banz, R. W. (1981). The relationship between return and market value of common stocks. Journal of financial economics, 9(1), 3-18.

Black, F., Jensen, M. C., & Scholes, M. (1972). The capital asset pricing model: some empirical tests. The Journal of econbiz, 79-121.

Bozorgasl, M., & Mosajed Mousavi, M. (2017). Fama and French Five-Factor Model with Emphasis on Firm’s Life Cycle Hypothesis. Applied Research in Financial Reporting, 5(2), 93-118. [In Persian]

Carhart, M. M. (1997). On Persistence in Mutual Fund Performance. The Journal of Finance, 52(1), 57-82.

Cohen, R. B., Gompers, P. A., & Vuolteenaho, T. (2002). Who underreacts to cash-flow news? evidence from trading between individuals and institutions. Journal of Financial Economics, 66(2-3), 409–462.

Cooper, M. J., Gulen, H., & Schill, M. J. (2008). Asset Growth and the Cross-Section of Stock Returns. The Journal of Finance, 63(4), 1609–1651.

Davallou, M., & Gholami, Z. (2018). Test of Five factors Model; Evidence from Tehran Stock Exchange. Journal of Investment Knowledge, 7(26), 221-236. [In Persian]

Fama, E. F., & French, K. R. (1992). The Cross-Section of Expected Stock Returns. The Journal of Finance, 47(2), 427–465.

Fama, E. F., & French, K. R. (2015). A five-factor asset pricing model. Journal of Financial Economics, 116(1), 1–22.

Fama, E. F., & French, K. R. (1993). Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds. Journal of Financial Economics, 33(1), 3–56.

Fama, E. F., & French, K. R. (2008). Dissecting Anomalies. The Journal of Finance, 63(4), 1653–1678.

Fama, E. F., & French, K. R. (2006). Profitability, investment and average returns. Journal of Financial Economics, 82(3), 491–518.

Fama, E. F., & MacBeth, J. D. (1973). Risk, Return, and Equilibrium: Empirical Tests. Journal of Political Economy, 81(3), 607–636.

Foye, J. (2018). A comprehensive test of the Fama-French five-factor model in emerging markets. Emerging Markets Review, 37, 199–222.

Gibbons, M. R., Ross, S. A., & Shanken, J. (1989). A Test of the Efficiency of a Given Portfolio. Econometrica, 57(5), 1121-1152.

Hanauer, M. X., & Lauterbach, J. G. (2019). The cross-section of emerging market stock returns. Emerging Markets Review, 38, 265–286.

Harvey, C. R., Liu, Y., & Zhu, H. (2016)... and the Cross-Section of Expected Returns. The Review of Financial Studies, 29(1), 5–68.

Hassani, M., & Moradi, S. (2021). The Mediator role of Information Asymmetry in Imperfect Competition Market on the relation between Earnings Forecast Bias & Idiosyncratic Risk derived from Capital Assets Pricing Model. Advances in Finance and Investment, 1(1), 81-100. [In Persian]

Haugen, R. A., & Baker, N. L. (1996). Commonality in the determinants of expected stock returns. Journal of Financial Economics, 41(3), 401–439.

Horváth, D., &Wang, Y. L. (2021). The examination of Fama-French Model during the Covid-19. Finance Research Letters, 41, 101848.

Jang, B., So, I., & Tong, E. (2023). US structural drivers of international portfolio returns. The North American Journal of Economics and Finance, 64, 101872.

Kafi, P., Eyvazloo, R., & Asima, M. (2022). Performance of Semi-parametric Asset Pricing Model in Tehran Stock Exchange. Financial Research Journal, 24(3), 375-390. [In Persian]

Lakonishok, J., Shleifer, A., & Vishny, R. W. (1994). Contrarian Investment, Extrapolation, and Risk. The Journal of Finance, 49(5), 1541-1578.

Lintner, J. (1965). Security Prices, Risk, and Maximal Gains From Diversification. The Journal of Finance, 20(4), 587-615.

Mosoeu, S., & Kodongo, O. (2020). The Fama-French five-factor model and emerging market equity returns. The Quarterly Review of Economics and Finance, 85, 55-76.

Noorbakhsh, A., & Irani janyarlou, S. (2020). Comparing the Fama & French three-factor model with the five-factor model of Fama & French in explaining stock returns of companies listed on the Tehran Stock Exchange. Journal of Investment Knowledge, 9(36), 251-269. [In Persian]

Novy - Marx, R. (2013). The other side of value: The gross profitability premium. Journal of Financial Economics, 108(1), 1–28.

Pandey, A., & Joshi, R. (2021). Examining Asset Pricing Anomalies: Evidence from Europe. Business Perspectives and Research, 10(3), 227853372110257.

Rosenberg, B., Reid, K., & Lanstein, R. (1985). Persuasive evidence of market inefficiency. The Journal of Portfolio Management, 11(3), 9–16.

Rossi, M. (2016). The capital asset pricing model: a critical literature review. Global Business and Economics Review, 18(5), 604-617.

Sharpe, W. F. (1964). Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk. The Journal of Finance, 19(3), 425–442.

Singh, K., Singh, A., & Prakash, P. (2022). Testing factor models in an emerging market: evidence from India. International Journal of Managerial Finance.

Stattman, D. (1980) Book Values and Stock Returns. The Chicago MBA: A Journal of Selected Papers, 4, 25-45.

Titman, S., Wei, K. C. J., & Xie, F. (2004). Capital Investments and Stock Returns. The Journal of Financial and Quantitative Analysis, 39(4), 677–700.

Treynor, J. L., & Black, F. (1973). How to Use Security Analysis to Improve Portfolio Selection. The Journal of Business, 46(1), 66–86.

Tripathi, V., & Singh, P. (2020). Fama-French five-factor asset pricing model: empirical evidence from Indian stock market. International Journal of Business and Globalisation, 27(1), 70-91.

Urbański, S., & Zarzecki, D. (2022). The Fama-French model for estimating the cost of equity capital: The impact of real options of investment projects. Economic Systems, 46(1), 100874.