استفاده از اختلاف قیمت پیشنهادی خرید و فروش به عنوان پراکسی برای هزینه معاملاتی در تعدیل مدل قیمت‌گذاری دارایی سرمایه‌ای مبتنی بر مصرف

مهندسی مالی و مدیریت اوراق بهادار

مقاله 11، دوره 11، شماره 44 - شماره پیاپی 3، مهر 1399، صفحه 227-256   

نوع مقاله: مقاله پژوهشی

نویسندگان

صدیقه علیزاده¹؛ محمد نبی شهیکی تاش^{* 2}؛ رضا روشن³

¹گروه اقتصاد، دانشکده اقتصاد و مدیریت، دانشگاه سیستان و بلوچستان، زاهدان ایران

²گروه اقتصاد دانشکده اقتصاد و مدیریت دانشگاه سیستان و بلوچستان-زاهدان-ایران

³گروه اقتصاد، دانشکده ادبیات و علوم انسانی دانشگاه خلیج فارس، بوشهر، ایران

چکیده

هدف این مطالعه برآورد معیار اختلاف قیمت پیشنهادی خرید و فروش با استفاده از داده‌های روزانه و به کاربردن این معیار به عنوان پراکسی برای هزینه‌های معاملاتی است. در ادامه با استفاده از این نوع هزینه‌های معاملاتی و ریسک نقدشوندگی به تعدیل مدل قیمت‌گذاری دارایی سرمایه‌ای مبتنی بر مصرف پرداخته می‌شود. به منظور انجام آزمون‌های تجربی، داده‌های روزانه از 47 شرکت پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران و برای دوره 1388 تا 1396 جمع‌آوری می‌گردد. پژوهش مبتنی بر بیست پرتفوی است؛ که براساس معیارهای نقدشوندگی لئو، حجم معاملات، اندازه و گیبس ساخته می‌شود. نتایج این مطالعه نشان می‌دهد که مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه‌ای مبتنی بر مصرف سنتی عملکرد ضعیفی در توضیح بازدهی سهام مقطعی دارد و مدل CCAPM تعدیل یافته نسبت به مدل سنتی بخش بزرگتری از تغییرات بازدهی را توضیح می‌دهد. همچنین نتایج نشان می‌دهد که ورود متغیرهای هزینه معاملاتی و ریسک نقدشوندگی منجر بهبود عملکرد مدل CCAPM می‌شود.

کلیدواژه‌ها

CCAPM سنتی؛ CCAPM تعدیل شده با نقدشونگی؛ ریسک نقدشوندگی؛ اختلاف قیمت پیشنهادی خرید و فروش

مراجع

 [1] Acharya, V.V., Pedersen, L.H. (2005). Asset pricing with liquidity risk. Journal of Financial Economics,77,375-410      .                                                                                                                                                               [2]Amihud, Y. (2002). Illiquidity and stock returns: cross-section and time-series effects. Journal of Financial Market,. 5,31–56                                                                                                                                                            [3]Amihud, Y., Mendelson, H., (1986). Asset pricing and the bid-ask spread. Journal of Financial Economics, 17, 223–249.

[4] Breeden, D.T., Litzenberger, R.H. (1978). Prices of state-contingent claims implicit in option prices”, Journal of Business, 621-561.

 [5] Brennan, M. J.,  Subrahmanyam, A. (1996). Market Microstructure and Asset Pricing: On the Compensation for Illiquidity in Stock Returns. Journal of Financial Economics, 41(3),441-464.

[6] Buss, A., Dumas, B., (2013). The equilibrium dynamics of liquidity and illiquid asset prices. Working Paper

[7] Chor.dia, T., Roll, R,. & Subrahmanyam, A. (2000). Commonality in Liquidity. Journal of Financial Economics, 56(1),3-28.

[8] Chordia, T., Roll, R., Subrahmanyam, A., (2000). Commonality in liquidity. Journal of Financial Economics 56, 3–28.

[9] Cochrane, J. H. (2005). Asset Pricing, Revised Edition. (Princeton, NJ: Princeton University Press).

[10] Corwin, S.A., Schultz, P. (2012). A simple way to estimate bid-ask spreads from daily high and low prices. Journal of Finance, 67, 719–760.

[11] Friend, I., Westerfield, R., (1980). Co-skewness and capital asset pricing. Journal of Finance 35, 897–913.

[12] Gârleanu, N., Pedersen, L.H., (2013). Dynamic trading with predictable returns and transaction costs. Journal of Finance 68, 2309–2340.

[13] Ghalibaf, H., Pourfard, SH. (2017). Government Policy and exploitation of entrepreneurial opportunities, quarterly journal of fiscal and Economic policies. 4 (16), 29-65                                                       [14] George, T., Kaul, G. and M. Nimalendran, (1991), Estimation of the bid-ask spread and its components: A new approach, Review of Financial Studies 4, 623-656.

[15] Hasbrouck, J. (2004), “. Liquidity in the futures pits: inferring market dynamics from incomplete data” , Journal of Financial and Quantitative Analysis, 39(2), 305-326

[16] Hasbrouck, J. (2009), “Trading costs and returns for U.S. equities: estimating effective costs from daily data”, Journal of Finance, 64(3), 1445–1477

[17] Jones, C.M., 2001. A century of stock market liquidity and trading costs. Working Paper. Graduate School of Business, Columbia University                                                                                                                                

[18]Kim, V.,Na, H. (2017). Higher-momen.t liquidity risks and the cross-section of stock returns, Journal of Financial Markets, 38(2018), 39-59.

[19] Lesmond, David, Joseph Ogden, and Charles Trzcinka, (1999), A new estimate of transactions costs, Review of Financial Studies 12, 1113-1141.

[20] Lettau, M., Ludvigson, S. (2001). Resurrecting the (C)CAPM: a cross-sectional test when risk premia are time-varying. Journal of Political Economy, 109, 1238– 1287.

[21] Liu, W. (2006). A liquidity augmented capital asset pricing model. Journal of financial Economics, 82, 631–671.

[22] Liu, W., Luo D., & Zhao H. (2015). Transaction costs, liquidity risk, and the CCAPM. Journal of Banking & Finance, 63 (2016), 126–145.

[23] Liu, W., Strong, N., (2008). Biases in Decomposing Holding-Period Portfolio Returns. The Review of Financial Studies. 21(5), 2243-2274.

[24]Lo, A.W., Mamaysky, H. and Wang, J. (2004), “Asset prices and trading volume under fixed transactions costs”,  Journal of Political Economy, 112, 1054-1090

[25] Márquez, E., Nieto, B., Rubio, G., (2014). Stock returns with consumption and illiquidity risks. International Review of Economics and Finance 29, 57–74.

[26] Pastor, L., Stambaugh, R.F. (2003). Liquidity risk  and expected stock returns. Journal of Political Economy, 111, 642–685.

[27] Petkova, R. (2006). Do the Fama-French Factors Proxy for Innoations in Predictive Variables? Journal of Finance, 61(2),581-612.

[28] Roll, R., (1984), A simple implicit measure of the effective bid-ask spread in an efficient market, Journal of Finance 39, 127-1139.

[29] Rubinstein, M., (1976). The valuation of uncertain income streams and the pricing of options. Bell Journal of Economics and Management Science 7, 407–425.

[30] Sadka, R. (2006). Momentum and Post-Earnings-Announcement Drift Anomalies: The Role of Liquidity Risk. Journal of Financial Economics, 80(2),309-349.

[31] Sharpe, W., (1964). Capital asset prices: a theory of market equilibrium under conditions of risk. Journal of Finance 19, 425–442.

[32]Yogo, M. (2006). A consumption-based explanation of expected stock returns. Journal of Finance, 61, 539–580.

[33] Guiyuan, M., Chi Chung, S. and Soong-ping Z. (2019). Dynamic portfolio choice with return predictability and transaction costs, European Journal of Operational Research.(278)3, 967-988.

[34] Fama, E.F., French, K.R., 2008. Dissecting anomalies. Journal of Finance, 63, 1653– 1678.

 

]35[بادآوری نهندی، یونس؛ مهدی و اژدر ملکی (1392). بررسی تاثیر نقدشوندگی سهام بر بازده سهام شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران، پژوهش­نامه اقتصاد و کسب و کار، 4(5)، صص 89-98

]36[جعفری، ع.، هنرمند، م.، ذوالفقاری، ح. و رسائیان، ا. (1391). رابطه بین دوره نگهداری سهام با اختلاف قیمت پیشنهادی خرید و فروش سهام، ارزش بازار شرکت و نوسانات بازده در بورس اوراق بهادار تهران. دانش مالی تحلیل اوراق بهادار، 5(16)، 59-41

]37[خدامی­پور، احمد. و امیری، اسماعیل. (1396). هزینه معاملات سهام و قیمت سهام: نقش تعدیلی سرمایه­گذاران نهادی. مجله بررسی­های حسابداری، 4(15)، 66-45

]38[ قالیباف اصل، حسن، پورفرد، شهرروز. (1395)، قیمت­گذاری ریسک نقدشوندگی در بازار بورس اوراق بهادار، فصلنامه سیاست­ها مالی و اقتصادی، 4(16)، 29-65.

]39[مهرانی، ساسان. رسائیان، امیر (1388)، نقدشوندگی سهام و نقدشوندگی دارایی­ها، حسابرس. شماره 46 .52-56

]40[نیکو سخن، م. و فدایی نژاد، م. (1397). بررسی اهمیت ریسک غیرسیستماتیک هر ورقه بهادار: نگاه دیگر به ریسک غیر سیستماتیک و بازده. راهبرد مدیریت مالی،6(20)، 24-1