تبیین ناهنجاری اقلام تعهدی و محدودیت مالی از طریق عوامل ارزش و مومنتوم و بررسی تطبیقی عملکرد مدل با مدل های عاملی رقیب از طریق آزمون GRS در شرکت های بورس اوراق بهادار تهران

مهندسی مالی و مدیریت اوراق بهادار

مقاله 16، دوره 11، شماره 43، تیر 1399، صفحه 363-393   

نوع مقاله: مقاله پژوهشی

نویسندگان

غلامرضا سلیمانیان¹؛ داریوش فروغی^{* 2}؛ هادی امیری³

¹گروه حسابداری دانشکده حسابداری وعلوم اداری، دانشگاه اصفهان، اصفهان، ایران

²گروه حسابداری، دانشکده علوم اداری و اقتصاد، دانشگاه اصفهان، اصفهان، ایران

³گروه اقتصاد، دانشکده اقتصاد و علوم اداری، دانشگاه اصفهان، اصفهان، ایران

چکیده

اساس کار پژوهش حاضر ارائه مدلی عاملی و تبیین ناهنجاری اقلام تعهدی و محدودیت مالی از طریق آن بر مبنای عوامل ارزش، مومنتوم به همراه ریسک بازار و نمایش اثر استفاده همزمان از دوعامل ارزش و مومنتوم با توجه به رابطه منفی و معنی دار بین آنها بوده است. با اعمال محدودیت هایی طی دوره زمانی سالهای 1386 الی 1395، تعداد 120 شرکت برای نمونه انتخاب و آزمون شد. نتایج آزمون مدل ها و فرضیات بیانگر وجود همگرایی بین عوامل ارزش و مومنتوم با بازده مازاد سهام در سبدهای ساخته شده بر اساس ویژگی های ارزش/مومنتوم، ارزش/اندازه ، اقلام تعهدی/اندازه، محدودیت مالی/اندازه بوده و این دو عامل منجر به صرف ریسک در سبدهای مصون سازی بر مبنای ویژگی ارزش(مومنتوم)، اقلام تعهدی(اندازه) و محدودیت مالی(اندازه) شده است. همچنین مدل سه عاملی ارزش، مومنتوم به همراه ریسک بازار ، آماره آزمون GRS کمتری را در بین مدل های رقیب داشته است و بهترین عملکرد را نسبت به مدل های قیمت گذاری دارایی های سرمایه ای نظیر مدل (CAPM) و مدل سه عاملی فاما و فرنچ ارائه داده است.

کلیدواژه‌ها

مومنتوم؛ ارزش؛ اقلام تعهدی؛ محدودیت مالی

مراجع

خانی، عبداله و آزاد پور، الهام(1396).تبیین ناهنجاری اقلام‌تعهدی و ناهنجاری سرمایه‌گذاری توسط پراکندگی بازده. پیشرفت‌های حسابداری.73: 31-66.

دولو، مریم و مسکینی مود، شایان(1398). بررسی عملکرد استراتژی معاملاتی مبتنی بر غلبه تصادفی.دانش مالی تحلیل اوراق بهادار.41: 171-193.

دولو، مریم و رضایی، سید مهدی(1397).رابطه اجزای تشکیل‌دهنده نسبت ارزش دفتری به قیمت بازار سهام.راهبرد مدیریت مالی.23: 29-60.

راعی، رضا و بستان آراء(1397).جستجو برای ساختار بهینه مدل قیمت‌گذاری فاما و فرنچ و کارهارت در بازار سرمایه ایران. راهبرد مدیریت مالی.24: 41-70.

صالحی، مهرداد و حجازی، رضوان و قدرت الله طالب نیا و علی امیری(1398).ارائه الگوی تعدیلی از مدل‌های ارزش‌گذاری دارایی‌های سرمایه‌ای با استفاده از ریسک‌ درماندگی مالی و چرخه عمر شرکت. راهبرد مدیریت مالی.24: 95-122.

فدایی نژاد، محمد اسماعیل، و مایلی محمدرضا(1394). آزمون تجربی مومنتوم بازده در شرکت‌های درمانده مالی: شواهدی از بورس اوراق بهادار تهران. دانش مالی تحلیل اوراق بهادار. (28): 79-90.

وکیلی فرد، حمیدرضا و بدریان، الهه و محمدابراهیمی(1396). مقایسه الگوی پنج عاملی فاما و فرنچ با الگوی چهار عاملی کارهارت در تبیین بازده سهام شرکت‌های پذیرفته‌شده در بورس اوراق بهادار تهران. مدیریت دارایی و تامین مالی.(16):17-30.

Ang,(2006).The Cross-Section of Volatility and Expected Returns.Journal of Finance 61(1),259-299.

Asness, C., T. Moskowitz, and L. Pedersen (2013). Value and Momentum Everywhere.Journal of Finance 68(3), 929-985.

Asness, C., A. Frazzini, R. Israel and T. Moskowitz [2015]. “Fact, Fiction, and Value Investing,” Journal of Portfolio Management, 42th Anniversary        edition, Number 1.

Buehlmaier, M. M., and T. Whited. (2017), Are Financial Constraints Priced? Evidence from Textual Analysis, Simon School Working Paper.

Fama, E.F., and K.R. French (1993). Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds. Journal of Financial Economics 33, 3-56.

Fama, E.F., and K.R. French. (1996). Multifactor portfolio efficiency

and multifactor asset pricing. Journal of Financial and Quantitative Analysis 31:441–65.

Fama, E., and K. French. (2008). Dissecting anomalies. Journal of     Finance, 63: 1653–1678.

Fama, E.F., and K.R. French (2015).A Five-Factor Asset Pricing Model. Journal of financial economics 116 p.1-22.

Fama, E.F., and K.R. French (2016). Dissecting Anomalies with a Five-Factor Mode. The Review of Financial Studies 29 p.69-103.

Fama, E.F., and K.R. French (2018). Choosing Factors. Journal of financial economics 128 p.234-252.

Foroghi, D., Rahrovi, A. (2016). Market Anomalies and Abnormal  Returns. Journal of Accounting Advances. 127-158. (in Persian)

Gibbons, M. & Ross, S. & Shanken, J. (1989). A Test of the Efficiency of a

            Given Portfolio. Econometrica, 57(5), 1121-1152.

Ikenberry, D., J. Lakonishok, and T. Vermaelen. (1995). Market

underreaction to open market share repurchases.Journal of Financial Economics 39:181–208.

Hadlock, Ch., J. Joshua, and R. Pierce. )2010(. New Evidence on

Measuring Financial Constraints: Moving Beyond the KZ Index, Review of Financial Studies 23: 1909-1940.

Jegadeesh,N.,and S.Titman(1993).Returns to buying winners and selling losers: Implications for stock market efficiency. Journal of Finance 48, 65–91.

Kaplan, S. N., and L. Zingales. (1997). Do investment-cash flow

sensitivities provide useful measures of financing constraints?, The Quarterly Journal of Accounitng. 169–215.

Khani, A., Azarpour, E. (2017). Explaining Of the Accrual Anomaly

and Investment by Return Dispersion. Journal of Accounting

 Advances. 31-64. (in Persian).

Lakonishok, J., A. Shleifer, and R. W. Vishny[1994].” Contrarian

investment, extrapolation, and risk,” Journal of Finance 49,

1541–1578.

Loughran, T., and J. R. Ritter. (1995). The new issues puzzle. Journal of Finance 50:23–51.

Papanastasopoulos, G. (2017). "Accruals anomaly and corporate financing activities". Finance research letters, 20, 125–129.

Richardson, S., Sloan, R., Soliman, M., & Tuna, I. (2005). "Accrual reliability, earnings persistence and stock prices". Journal of Accounting and Economics, 437–485.

Sloan, R. G. (1996).Do stock prices fully reflect information in accruals and cash flows about future earnings?. Accounting Review 71:289–315