پیوندهای مفید
اخبار و اعلانات
آمار
| تعداد نشریات | 418 |
| تعداد شماره‌ها | 10,003 |
| تعداد مقالات | 83,617 |
| تعداد مشاهده مقاله | 78,291,275 |
| تعداد دریافت فایل اصل مقاله | 55,346,232 |
بررسی اثر نامتقارن انحراف از بدهی هدف و گردش مالی بر سرعت تعدیل ساختار بهینه سرمایه | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| پژوهش های حسابداری مالی و حسابرسی | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| دوره 15، شماره 57، فروردین 1402، صفحه 99-120 اصل مقاله (584.97 K) | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| نوع مقاله: مقاله علمی پژوهشی | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| شناسه دیجیتال (DOI): 10.30495/faar.2023.699786 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| نویسندگان | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| محمد ابراهیم رابطی خطیبی؛ نگار خسروی پور* | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| گروه حسابداری، واحد تهران مرکزی، دانشگاه آزاد اسلامی، تهران، ایران | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| چکیده | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| چکیده تعیین ساختار بهینه سرمایه، یکی از مسائل اساسی تأمین مالی شرکتها به شمار میرود. این مهم، کاربرد با اهمیتی در زمینه تصمیمگیری راجع به تأمین مالی عملیات جاری و طرحهای سرمایهگذاری شرکتها دارد. به دلیل کمتر بودن ریسک اوراق بدهی، بازده مورد انتظار اعتباردهندگان نیز کمتر از بازده مورد انتظار سهامداران است. بر اساس نظریه توازن پویا، بدلیل وجود هزینه های انحراف از ساختار سرمایه و هدف و هزینه های تعدیل به سمت این ساختار، ساختار سرمایه شرکت ها لزوما همواره منطبق با هدف نیست. شرکت ها با در نظر گرفتن این هزینه ها، زمانی به تعدیل ساختار سرمایه اقدام می کنند که مزایای ین اقدام از هزینه های مربوط بیشتر باشد. هدف اصلی تحقیق حاضر، بررسی اثر نامتقارن انحراف از بدهی هدف و گردش مالی بر سرعت تعدیل ساختار بهینه سرمایه در 119 شرکت پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران برای دوره زمانی 1399-1388 با استفاده از روش پانل گشتاورهای تعمیم یافته می باشد. نتایج تحقیق نشان می دهد در شرکت های که اهرم واقعی بالاتر از اهرم هدف بوده سرعت تعدیل اهرم بیشتر خواهد بود. همچنین شرکت های که گردش مالی مثبت دارند، سرعت تعدیل اهرم بیشتر خواهد بود؛ در نتیجه عدم تقارن گردش مالی از عوامل موثر بر سرعت تعدیل اهرم است. بنابراین بر اساس نتایج شرکتهای که اهرم بالاتر یا پایینتر از هدف است، مازاد وجوه نقد نسبت به کسری وجوه نقد منجر به تقویت سرعت تعدیل شده است. بطور کلی یافته های این پژوهش شواهدی در حمایت از تئوری توازن پویا فراهم می کند. | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| کلیدواژه‌ها | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| کلمات کلیدی: انحراف از بدهی هدف؛ گردش مالی؛ ساختار بهینه سرمایه | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| اصل مقاله | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
محمد ابراهیم رابطی خطیبی گروه حسابداری؛ واحد تهران مرکزی؛ دانشگاه آزاد اسلامی؛ تهران- ایران دکتر نگار خسرویپور گروه حسابداری؛ واحد تهران مرکزی؛ دانشگاه آزاد اسلامی؛ تهران- ایران - نویسنده مسئول N_khosravipour@yahoo.com چکیده تعیین ساختار بهینه سرمایه، یکی از مسائل اساسی تأمین مالی شرکتها به شمار میرود. این مهم، کاربرد با اهمیتی در زمینه تصمیمگیری راجع به تأمین مالی عملیات جاری و طرحهای سرمایهگذاری شرکتها دارد. به دلیل کمتر بودن ریسک اوراق بدهی، بازده مورد انتظار اعتباردهندگان نیز کمتر از بازده مورد انتظار سهامداران است. بر اساس نظریه توازن پویا، بدلیل وجود هزینه های انحراف از ساختار سرمایه و هدف و هزینه های تعدیل به سمت این ساختار، ساختار سرمایه شرکت ها لزوما همواره منطبق با هدف نیست. شرکت ها با در نظر گرفتن این هزینه ها، زمانی به تعدیل ساختار سرمایه اقدام می کنند که مزایای ین اقدام از هزینه های مربوط بیشتر باشد. هدف اصلی تحقیق حاضر، بررسی اثر نامتقارن انحراف از بدهی هدف و گردش مالی بر سرعت تعدیل ساختار بهینه سرمایه در 119 شرکت پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران برای دوره زمانی 1399-1388 با استفاده از روش پانل گشتاورهای تعمیم یافته می باشد. نتایج تحقیق نشان می دهد در شرکت های که اهرم واقعی بالاتر از اهرم هدف بوده سرعت تعدیل اهرم بیشتر خواهد بود. همچنین شرکت های که گردش مالی مثبت دارند، سرعت تعدیل اهرم بیشتر خواهد بود؛ در نتیجه عدم تقارن گردش مالی از عوامل موثر بر سرعت تعدیل اهرم است. بنابراین بر اساس نتایج شرکتهای که اهرم بالاتر یا پایینتر از هدف است، مازاد وجوه نقد نسبت به کسری وجوه نقد منجر به تقویت سرعت تعدیل شده است. بطور کلی یافته های این پژوهش شواهدی در حمایت از تئوری توازن پویا فراهم می کند.
کلمات کلیدی: انحراف از بدهی هدف، گردش مالی، ساختار بهینه سرمایه.
یکی از چالشهای مدیریت مالی، ساختار سرمایه میباشد که به بررسی تاثیر ترکیب ساختار سرمایه شرکتها بر ارزش شرکت و به نوعی دیگر بر هزینه سرمایه میپردازد. اهرم مالی به کاربرد منابع و وجوهی که برای شرکت هزینه ثابت مالی ایجاد میکند، اشاره دارد. هر چه اهرم مورد استفاده میزان بدهیها و سهام ممتازی که برای شرکت هزینه ثابت ایجاد میکند بیشتر باشد، ریسک مالی بیشتر میشود. ریسک ناشی از تغییرات اهرم تقریباً در کنترل مدیریت است. به دلیل تاثیر اهرم بر سودآوری و ارزش شرکت، یک مدیر بایستی اطلاعات کافی از نحوه محاسبه و ارزیابی اهرم داشته باشد (حسینی و همکاران، 1391). تعیین ساختار سرمایه هدف و نسبت بدهی هدف، به شکلی که تئوری ساختار سرمایه بیان میکند، در حوزه تئوری دستوری قرار دارد. اما این که چه عواملی باعث انحراف از این هدف میشود را نمیتوان در حوزه تئوری دستوری پاسخ داد، چون این عوامل از دنیای واقعی نشأت میگیرند. پاسخ این نوع سؤالات در حوزه تئوری اثباتی قرار میگیرد که رفتار دنیای واقعی را بررسی میکند (هاشمی و همکاران، 1396). بنابراین، هدف اساسی این پژوهش را میتوان توسعه آگاهی و دانش لازم درباره رفتار دنیای واقعی در حوزه مالی در ارتباط با ساختار سرمایه بیان نمود. از آنجا که بازار سرمایه در ایران یک بازار ناشناخته است، روزانه هزاران سرمایهگذار پول خود را به امید دستیابی به ثروت بیشتر سرمایهگذاری مینمایند. در این میان برخی به هدف خود دست مییابند و برخی دیگر سرمایه خود را از دست میدهند. شناخت کلی از بازار و بازار بورس اوراق بهادار از جنبهها و زوایای مختلف میتواند ضمن پیشبینی بهتر آینده این بازار و تغییرات آن ریسک سرمایهگذاری را کاهش داده و یا بازده بیشتر به دست آورد (باقری و همکاران، 1393). در حقیقت بیثباتی و عدم اطمینان از آینده موجب نااطمینانی فعالان اقتصادی نسبت به تحولات آینده خواهد شد و در نتیجه آن، فعالان اقتصادی نمیتوانند چشمانداز روشن و شفافی از آینده ترسیم نمایند. عدم اطمینان اقتصادی به رکود اقتصادی منجر می شود و سرمایهها را از سمت تولیدی به خرید داراییهای حقیقی سوق میدهد و این مساله تا حدی توضیح دهنده وضعیت موجود بر اقتصاد ایران است (اسپهبدی و همکاران، 1392). اکثر مدیران مالی براین امر توافق دارند که مفهوم اهرم از مهمترین مفاهیم مالی بوده و دارای جایگاه ویژهای در ساختار سرمایه میباشد. یکی از مهمترین اهدافی که مدیران مالی برای به حداکثر رساندن ثروت سهامداران باید در نظر بگیرند؛ تعیین بهترین ترکیب منابع تامین مالی شرکت یا همان ساختار سرمایه بهینه است. از نظر مدیر مالی تعیین رابطه بین هزینه سرمایه، ساختار سرمایه و ارزش کل شرکت اهمیت بسیار زیادی دارد زیرا میتوان با استفاده از ساختار سرمایه بر ارزش شرکت تاثیر گذاشت )آقامحمدی و همکاران،1390). سیاست ساختار سرمایه، موازنه بین ریسک و بازده را برقرار میکند. از یک طرف، استفاده از بدهی بیشتر، ریسک جریان سودآوری شرکت را بیشتر میکند و از طرف دیگر، به نرخ بازده مورد انتظار بیشتری میانجامد (ستایش و همکاران، 1388). ریسک مربوط به استفاده از بدهی بیشتر باعث کاهش قیمت سهام میشود و از طرف دیگر، نرخ بازده مورد انتظار بیشتر آن، باعث افزایش قیمت سهام میشود. لذا ساختار سرمایه بهینه تعادل مطلوبی را بین ریسک و بازده ایجاد میکند و در نتیجه، منجر به افزایش قیمت سهام میشود (قنبری، 1393). ساختار سرمایه یا نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام که آن را "اهرم مالی" شرکت هم مینامند، مورد توجه بسیاری از تحلیلگران مالی قرار میگیرد. سالهاست که اهمیت واقعی این نسبت مورد توجه بوده است. سوای دیدگاههای موافقی که در این باره وجود دارد، بسیاری بر این باورند که چون بهره یک قلم هزینه ثابت است، اگر نسبت اهرم مالی بسیار زیاد باشد، شرکت ناگزیر در معرض ریسک مالی بسیار زیاد قرار میگیرد (حسینی و همکاران، 1391). ساختار سرمایه به عنوان مهمترین پارامتر مؤثر بر ارزشگذاری شرکتها و برای جهتگیری آنان در بازارهای سرمایه مطرح گردیده است. محیط متحول و متغیر کنونی، درجهبندی شرکتها را از لحاظ اعتباری نیز تا حدودی به ساختار سرمایه آنان منوط ساخته است. این امر برنامهریزی استراتژیک آنان را به انتخاب منابع مؤثر بر هدف حداکثر سازی ثروت سهامداران نزدیک کرده است (حاجیزاده و همکاران، 1392). از دیدگاه مدیریت مالی، ساختار سرمایه یکی از مهمترین موضوعاتی است که در دو دهه اخیر به آن پرداخته شده است. لذا ساختار سرمایه شرکت را میتوان به منزله توازن بین مزیتهای مالیاتی بدهی و هزینههای ورشکستگی احتمالی ناشی از بدهی تلقی نمود. از این رو، این دو عامل خنثی کننده یکدیگر )توازن مزایا و مخارج ناشی از بدهی( به استفاده بهینه از بدهی در ساختار سرمایه منجر میشود (باقری، 1393). تئوری سلسله مراتبی بیان میکند که شرکتها در تأمین منابع مورد نیاز خود سلسله مراتب معینی را طی میکنند. شکلگیری این سلسله مراتب، نتیجه یا پیامد عدم تقارن اطلاعات است. طبق این تئوری در مواردی که بین مدیران و سرمایهگذاران برون سازمانی عدم تقارن اطلاعاتی وجود داشته باشد مدیران، تأمین مالی از محل منابع داخل شرکت را به منابع؛ خارج از شرکت ترجیح میدهند. بر اساس این تئوری شرکتهای سودآور کمتر استقراض میکنند. مطالعه سرعت تعدیل اهرم به سمت هدف، موضوعی حائز اهمیت است. میزان سرعت تعدیل اهرم میتواند نشاندهنده اهمیت واقعی اهرم هدف و تبعات انحراف از آن باشد (بووندرا و همکاران[i] ،2017). عوامل نختلفی بر هزینههای تعدیل و در نتیجه سرعت تعدیل به سمت هدف موثرند. بر اساس پیشبینی تئوریهای توازن و سلسله مراتبی که دو تئوری رقیب و حوزه ساختار سرمایه هستند، دو عامل انحراف از اهرم هدف و عدم وضعیت مالی از مهمترین عوامل موثر بر سرعت تعدیل اهرم هستند (رامشه و همکاران، 1395). در واقع اهمیت و ضرورت موردی این تحقیق در این است که سازمان بورس اوراق بهادار تهران میتواند نتایج و پیشنهادهای این تحقیق را مورد بررسی قرار داده و این سازمان با الگو قرار دادن این پژوهش، موجب بهبود عملکرد مالی و به تبع آن بتواند اثرات آن در سرمایهگذاری بهینه شرکتها شوند. پژوهشات تجربی، نتایج متفاوتی را در مورد چگونگی انتخاب ساختار بهینه سرمایه برای شرکتها ارائه میدهد. در این راستا این پژوهش در پی بررسی اثر نامتقارن انحراف از بدهی هدف و گردش مالی بر سرعت تعدیل ساختار بهینه سرمایه میباشد.
اکثر مطالعات انجام شده، وجود رابطه قوی بین اثر نامتقارن انحراف از بدهی هدف و گردش مالی بر سرعت تعدیل ساختار بهینه سرمایه را مورد تایید قرار می دهد. قسمت عمده تحقیقات موجود، به طور تجربی در پی یافتن رابطه‌ای میان انحراف از بدهی هدف و ساختار بهینه سرمایه میباشد. یاسین باکار و همکاران[ii] (2019) به بررسی اصطکاکها مانع از آن میشوند که بانکها بلافاصله نسبت سرمایه خود را به نسبت مورد نظر و یا آنها تنظیم کنند. نتایج نشان داد؛ با استفاده از یک نمونه از بانکهای ذکر شده در کشورهای عضو OECD برای دوره 2001-2012، تحمیل سیاستهای اساسی برای اجرای الزامات جدید سرمایه (مبتنی بر ریسک سیستمی) و تأثیر آنها بر ترازنامههای بانکها، به طور ویژه وام، و از این رو اقتصاد واقعی است. فیسال اوری و همکاران[iii] (2019) نیز در پژوهشی ساختار سرمایه و سرعت تعدیل در شرکتهای غیر مالی، اینکه آیا رعایت شرع اهمیت دارد را با شواهدی از عربستان سعودی انجام دادند. این بررسی تأثیر وضعیت انطباق شرع در تصمیمات ساختار سرمایه بنگاهها و سرعت تعدیل در بنگاههای غیر مالی در بازار عربستان سعودی از سال 2005 تا 2016 پرداخته است. به طور خاص، بنگاههای سازگار با شریعت دارای سطح قابل توجهی از اهرم و سرعت تعدیل آهستهتر هستند که توسط مجلات کتاب و بازار ساختار سرمایه نسبت به غیرقانون سازگار اندازهگیری می شود. شرکتها، به دلیل محدودیتهای متعدد که در معرض آن قرار دارند، محدودیتهایی را در اختیار آنها قرار میدهد. کانالهای تأمین مالی با توجه به دانش ما، این مطالعه اولین کسی است که تأثیر رعایت شریعت بر سرعت ساختار سرمایه بنگاهها نسبت به تئوری تجارت نسبت اهرم هدف آن را مقایسه میکند. در تحقیقی یانگ مای و همکاران[iv] (2017) به بررسی تغییرات منطقهای در سرعت تعدیل ساختار سرمایه شرکتهای ذکر شده در چین پرداختند. این مقاله بررسی میکند که آیا در چین، کشوری با ابعاد بزرگ، از نظر جغرافیایی متنوع و عدم تعادل در توسعه اقتصادی منطقه، آیا تغییر در ساختار سرمایه بنگاه به طور سیستماتیک با محیط اقتصادی منطقه مرتبط است. علاوه بر این، بررسی میکند که آیا در طول بازیابی اقتصاد کلان بین سرعت تعدیل در ساختار سرمایه بنگاههای مستقر در مناطق مختلف تفاوت معنی داری وجود دارد. تجزیه و تحلیل تجربی بر اساس 783 شرکت که در بورس اوراق بهادار شانگهای و شنژن در طی یک دوره نمونه از سال ذکر شدهاند. با استفاده از GMM و Logit QMLE، شواهد محکمی یافتند که نشان میدهد تغییرات منطقهای در ساختار سرمایه شرکتهای فهرست شده با شاخص رشد (ارزش بازار به ارزش دفتری، MB)، نسبت EBIT، اندازه داراییهای شرکت و داراییهای ملموس (ارزش دارایی خالص، گیاهان و تجهیزات، PPE). در فرایند بهبود اقتصادی، تغییرات منطقهای آشکار در سرعت تعدیل در ساختار سرمایه وجود داشته است، یعنی سریعترین تعدیل در ساختار سرمایه در شرق چین یافت شد، در حالی که غرب چین به دنبال آن و آهسته کمترین سرعت است، یعنی در یک دوره معین میگویند نسبت اهرم شرکتهای ذکر شده در شرق چین سریعتر از مناطق دو مورد دیگر افزایش مییابد یا کاهش مییابد. دامینیک دافور و همکاران[v] (2017) نیز به بررسی تأثیر جریان نقدی بر سرعت تعدیل به ساختار بهینه سرمایه پرداختند. هدف از این مقاله بررسی تأثیر جریان پول در سرعت تعدیل (SOA) با اهداف ساختار سرمایه آنها از SMEs فرانسه است. تنظیم ساختار مالی یک شرکت منجر به معامله هزینهها، از جمله هزینههای اطلاعات، هزینههای چانهزنی و نظارت بر هزینهها می شود. هزینههای تأثیرگذاری بر SOA از ساختار مالی یک شرکت تا اهرم هدف خود (TL) معامله قوی است. علاوه بر این، معامله هزینهها برای شرکتهای کوچک و متوسط بالاتر از شرکتهای ذکر شده در نظر گرفته میشود. در این زمینه، مطالعه جریان بخ خصوص پول نقد است زیرا جریان پول نقد منبعی است که هزینههای معاملاتی کم را شامل میشود. مدل این مقاله، دو مرحلهای به دادههای پانل جمع آوری شده در دوره 2005-2014 در شرکتهای فرانسه اعمال شده است. در مرحله اول، TL تخمین زده میشود. دو اهرم در نظر گرفته شده است؛ یک اهرم کوتاه مدت و یک اهرم بلند مدت. در مرحله دوم، از تمایز بین شرکتهای بیش از حد و شرکتهای تحت فشار، استفاده میشود که سرعت تعدیل را تخمین بزنند. لذا دو سهم اصلی در این مطالعه وجود دارد. اولین تفاوت در SOA بین شرکتهای بیش از حد و تحت تصرف برای اهرم کوتاه مدت اما نه برای قدرت نفوذ بلند مدت که مشارکت قابل توجهی پیدا کردند. دومین مشارکت این مطالعه برجسته کردن رفتار شرکتهای کوچک و متوسط در ضمن تعدیل مالی ساختار برای بنگاههای بیش از حد اجارهای آنها بود. نتایج آماری نشان میدهد که سرعت بنگاههای دارای جریان نقدی مثبت است بالاتر از سرعت بنگاههای با جریان نقدی منفی میباشد. در تحقیقی که اریک دووس و همکاران[vi] (2017) انجام دادند به بررسی بدهی و سرعت تعدیل ساختار سرمایه پرداختند. در این مقاله تأثیر بدهی بر سرعت تعدیل ساختار سرمایه بررسی شده است. نتایج تحقیق انها نشان داد که رابطه منفی بین بدهی و سرعت تعدیل برای بنگاههایی که بیش از حد مورد استفاده قرار می گیرند، برجستهتر است. دوفور و همکاران[vii] (2017) نیز نشان دادند که بین سرعت تعدیل ساختار سرمایه در شرکتهای بیش اهرمی و کم اهرمی اختلاف معناداری وجود دارد. آنها همچنین به این نتیجه رسیدند که برای شرکتهای بیش اهرمی، سرعت تعدیل در شرکتهای با جریان وجه نقد مثبت بیشتر از سرعت تعدیل در شرکتهای با جریان وجه نقد منفی میباشد. اما شواهدی برای شرکتهای کم اهرمی یافت نشد. دولو و همکاران (1396)، به بررسی بازگشت اهرم به میانگین و عدم تقارن در سرعت تعدیل ساختار سرمایه در 155 شرکت پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران طی سال های 1384 تا 1394 پرداختند. بر سرعت تعدیل از روش رگرسیون حداقل مربعات تعمیم یافته و برای بررسی اثر "جهت انحراف از اهرم هدف" و "کسری/ مازاد مالی" اثر پدیده بازگشت اهرم به میانگین از روش بوت استرپ استفاده شده است. نتایج به دست آمده نشان داد شرکتهایی که در بالای اهرم هدف قرار داشتهاند و با کسری مالی روبه رو بودهاند، نسبت به سایر شرکتها با سرعت بیشتری ساختار سرمایۀ خود را تعدیل کردهاند. همچنین، با حذف اثر بازگشت به میانگین، سرعت تعدیل اهرم کاهش یافت. هاشمی و همکاران (1396) نیز تعدیل ساختار سرمایه به روش گشتاورهای تعدیل یافته را مورد بررسی قرار دادند. در این پژوهش چند ویژگی تاثیرگذار بر سرعت تعدیل ساختار سرمایه شامل اندازه، داراییهای ثابت مشهود، سودآوری و انحراف از اهرم هدف مورد بررسی قرار گرفته است. نتایج به دست آمده بیانگر آن است که شرکتهای دارای اندزاه و سودآوری کمتر و انحراف از اهرم هدف بیشتر با سرعت بیشتری به سمت اهرم هدفشان حرکت میکنند. در پژوهشی رامشه و همکاران (1395) به بررسی سرعت تعدیل ساختار سرمایه بر اساس پیشبینی تئوریهای توازن و سلسله مراتبی در بورس اوراق بهادار تهران در دوره زمانی 1380 تا 1393 با استفاده از روشهای اثرات ثابت و گشتاورهای تعمیم یافته پرداختند. نتایج نشان داد؛ در شرکتهایی که اهرم واقعی بالاتر از هدف بوده و با کسری وجوه نقد مواجهند، سرعت تعدیل اهرم بیشتر خواهد بود. بعلاوه شرکتهایی که سرعت تعدیل بالاتری دارند، سودآوری و فرصتهای رشد بیشتری نیز دارند. بطور کلی پژوهش شواهدی در حمایت از تئوری توازن پویا فراهم میکند. همچنین قلیزاده و همکاران (1395) به بررسی عوامل موثر بر عدم تقارن سرعت تعدیلات در حرکت به سوی ساختار سرمایه بهینه شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران پرداختند. نتایج آزمون فرضیههای پژوهش نشان داد که؛ شرکتهای با اندازه بزرگتر، فرصتهای رشد بیشتر، نوسان درآمد بیشتر، سن کمتر و با انحراف از اهرم هدف نسبت به شرکتهای دارای ویژگیهای متضاد با سرعت تعدیل بیشتری ساختار سرمایه خود را تعدیل میکنند. همچنین تغییر ساختاری سال 1391 و افزایش شدید نرخ ارز به عنوان یک شاخص اقتصادی میتواند منجر به کاهش سرعت تعدبل شود.
روش تحقیق یک رویکرد دو مرحلهای است، همانند مدلی که بایون و وار ارائه دادهاند. در مرحله اول، اهرم بدهی هدف با استفاده از اطلاعات پنل تخمین زده خواهد شد و در مرحله دوم، سرعت تعدیل بر اساس اهرم بدهی هدف بدست آمده از مرحله اول، تخمین زده خواهد شد. رگرسیون مورد استفاده برای برآورد سرعت تعدیل باید موارد زیر را در نظر گرفته باشد:
هر دوی این موارد دریک مدل تعدیل جزئی به سمت اهرم هدف گنجانده شده است (فلانری و رنگان[viii]، 2006). یک مدل تعدیل جزئی ساختار سرمایه مطابق رابطه (1) می باشد: +
در این مدل LEVit و LEV*it به ترتیب مشخص کننده اهرم واقعی (مشاهده شده) و اهرم هدف شرکت i در زمان t میباشند، که نشان میدهد شرکتها با چه سرعتی به سمت اهرم هدف حرکت میکنند. در واقع این رابطه نشان میدهد که شرکتها به طور معمول در هر سال چند درصد شکاف میان اهرم واقعی و اهرم هدف را جبران نمیکنند. انتظار میرود که این ضریب بین صفر و یک قرار داشته باشد و مقدار بالاتر (نزدیک به یک) نشان دهنده سرعت تعدیل سریع تر میباشد. برای محاسبه اهرم هدف دو رویکرد وجود دارد. طبق رویکرد اول اهرم هدف میتواند از میانگین یا میانگین متحرک اهرم واقعی استفاده کرد که اشکال این رویکرد در این نکته نهفته است که چرا اهرم هدف باید در طول زمان ثابت باقی بماند و یا فقط به اهرم سالهای گذشته بستگی داشته باشد (شیام ساندر و مایرز[ix]، 1999). اما در رویکرد دوم، اهرم هدف را میتوان به عنوان یک نسبت منحصر به فرد تعیین شده توسط ویژگیهای شرکت به صورت رابطه (2) در نظر گرفت:
در این مدل Xit بیانگر برداری از عوامل موثر بر اهرم میباشد. با توجه به پژوهشهای قبلی (اوزکان[x]، 2001؛ لمون[xi] و همکاران، 2008؛ دانگ و همکاران، 2012)، در این پژوهش 5 عامل متداول تعیین کننده که عبارتند از دارایی های ثابت مشهود، فرصتهای رشد، سپر مالیاتی غیربدهی، سودآوری، سرمایه در گردش و اندازه شرکت در نظر گرفته شده است. در تخمین رابطه (1)، به همراه رابطه (2)، دو رویکرد وجود دارد. اولین رویکرد دو مرحله ای میباشد که ابتدا با تخمین تاثیر ویژگیهای شرکتی بر اهرم واقعی در رابطه (2) مقدار برازش شده اهرم LEVit به دست میآید و پس از آن، این شاخص در رابطه (1) به عنوان اهرم هدف مورد استفاده قرار میگیرد. مهم ترین محدودیت این رویکرد این است که دچار مشکل متغیر ساختگی می باشد که به احتمال زیاد تفسیر رگرسیون مرحله دوم را نامعتبر می سازد. به همین دلیل در این پژوهش رویکرد دو مرحلهای مورد استفاده قرار نگرفته و از یک رویکرد جایگزین یعنی رویکرد یک مرحله ای استفاده شده است (اوزکان، 2001؛ فلانری و رنگان، 2006)، در این رویکرد با جایگزینی رابطه (2) در رابطه (1) و چینش دوباره آن، رابطه (3) به دست می آید:
با توجه به ضریب همبستگی λ تخمین زده شده، بدهی های پیش بینی شده LEVit و بدهی های معوق LEVit-1 مقدار اهرم هدف برابر خواهد بود با: بر اساس معادله 3 و با توجه به رابطه بالا خواهیم داشت:
پس از استخراج اهرم بدهی هدف، مدل تاثیر نامتقارن انحراف از بدهی هدف و گردش مالی بر سرعت تعدیل ساختار بهینه سرمایه با استفاده از رابطه 4 و 5 مورد برآورد قرار خواهد گرفت. پس از تدوین مدل، ضرایب متغیرهای مستقل و اندازه تاثیرگذاری آنها بر متغیر وابسته (ساختار بهینه سرمایه) با استفاده از در راستای تجزیه و تحلیل استنباطی دادهها از مدل تعدیل جزئی و برآوردگر جزئی و برآوردگر گشتاورهای تعمیم یافته استفاده شده است..
4-1. اندازه نمونه و آمار توصیفی برای انجام این تحقیق شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران طی سالهای بین 1388 تا 1399 به عنوان جامعه آماری در نظر گرفته شدند و نمونه آماری از میان این شرکتها استخراج گردید. نمونه شامل شرکتهایی است که همه شرایط زیر را داشته باشند: جدول1: تعیین حجم نمونه
بر اساس روش حذف سیستماتیک تعداد 119 شرکت از 522 شرکت پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران به عنوان نمونه تحقیق انتخاب گردید.
جدول 2: آمار توصیفی متغیرهای پژوهش
ماخذ: یافته های پژوهشگر نتایج جدول فوق نشان می دهد که در شرکت های مورد بررسی میانگین متغیر اهرم 0.56 می باشد که با توجه به انحراف معیار (0.21) از نوسان پذیری بالایی برخوردار است. میانگین فرصت رشد شرکت 2.4 می باشد که با توجه به انحراف معیار (2.6) از نوسان پذیری بالایی برخوردار است. میانگین متغیر لگاریتم دارایی های مشهود 0.32 می باشد که با توجه به انحراف معیار(0.185) از نوسان پذیری نسبتاً بالای برخوردار است. میانگین متغیر سودآوری شرکت 0.16 می باشد که با توجه به انحراف معیار(0.161) از نوسان پذیری نسبتاً بالای برخوردار است. میانگین متغیر اندازه شرکت 6.3 می باشد که با توجه به انحراف معیار(0.7) از نوسان پذیری پایینی برخوردار است. میانگین متغیر سپر مالیاتی 0.005 می باشد که با توجه به انحراف معیار(0.004) از نوسان پذیری بالای برخوردار است. میانگین متغیر سرمایه در گردش 0.167 می باشد که با توجه به انحراف معیار(0.22) از نوسان پذیری بالای برخوردار است. میانگین متغیر اهرم هدف 0.56 می باشد که با توجه به انحراف معیار(0.22) از نوسان پذیری پایینی برخوردار است. میانگین متغیر تفاوت اهرم دوره قبل و اهرم هدف 0.016- می باشد که با توجه به انحراف معیار(0.15) از نوسان پذیری بالای برخوردار است.
یکی از راه‌های اجتناب از رگرسیون کاذب، اطمینان از ایستایی داده ها است از اینرو قبل از تخمین مدل ، خواص آماری دادههای پانل، به لحاظ مانایی یا وجود ریشه واحد مورد بررسی قرار میگیرند. نتایج حاصل از آزمون ریشه واحد برای متغیرهای مدل به شرح جدول (1) می باشد و همانطور که مشاهده میگردد، تمامی متغیرهای تحقیق در سطح مانا هستند.
جدول 3: نتایج آزمون ریشه واحد متغیرهای مدل
مأخذ: یافتههای پژوهشگر با توجه به نتایج جدول 3 میتوان گفت فرضیه صفر مبنی بر وجود ریشه واحد رد میگردد و تمامی متغیرها در سطح ایستا هستند.
4-3. نتایج برآورد و تحلیل نتایج تجربیبعد از اینکه فروض کلاسیک مربوط به رگرسیون و مانایی متغیرهای پژوهش مورد بررسی قرار گرفت و روش تخمین مدل هم مشخص گردید، حال نوبت آن است که مدل با استفاده از روش گشتاورهای تعمیم یافته در مرحله نخست اهرم هدف محاسبه و در مرحله بعد با استفاده از اهرم هدف محاسبه شده به بررسی فرضیات تحقیق مبنی بر" اثر انحراف از اهرم بدهی هدف در حالتهای مختلف بر سرعت تعدیل ساختار بهینه متفاوت میباشند" و "اثر گردش مالی در حالتهای مختلف بر سرعت تعدیل ساختار بهینه متفاوت میباشند" پرداخته شده است. 4-3-1. محاسبه اهرم هدفبرای محاسبه اهرم هدف دو رویکرد وجود دارد. طبق رویکرد اول اهرم هدف میتواند از میانگین یا میانگین متحرک اهرم واقعی استفاده کرد که اشکال این رویکرد در این نکته نهفته است که چرا اهرم هدف باید در طول زمان ثابت باقی بماند و یا فقط به اهرم سالهای گذشته بستگی داشته باشد (شیام ساندر و مایرز، 1999). اما در رویکرد دوم، اهرم هدف را میتوان به عنوان یک نسبت منحصر به فرد تعیین شده توسط ویژگیهای شرکت به صورت رابطه (4-2) در نظر گرفت:
در این مدل بیانگر برداری از عوامل موثر بر اهرم میباشد. با توجه به پژوهشهای قبلی (اوزکان، 2001؛ لمون و همکاران، 2008؛ دانگ و همکاران، 2012)، در این پژوهش 7 عامل متداول تعیینکننده که عبارتند از داراییهای ثابت مشهود، فرصتهای رشد، تورم، سپر مالیاتی، سودآوری، سرمایه در گردش و اندازه شرکت در نظر گرفته شده است. در تخمین رابطه (4-1)، به همراه رابطه (4-2)، دو رویکرد وجود دارد. اولین رویکرد دو مرحلهای میباشد که ابتدا با تخمین تاثیر ویژگیهای شرکتی بر اهرم واقعی در رابطه (4-2) مقدار برازش شده اهرم به دست میآید و پس از آن، این شاخص در رابطه (4-1) به عنوان اهرم هدف مورد استفاده قرار میگیرد. مهمترین محدودیت این رویکرد این است که دچار مشکل متغیر ساختگی میباشد که به احتمال زیاد تفسیر رگرسیون مرحله دوم را نامعتبر میسازد. به همین دلیل در این پژوهش رویکرد دو مرحلهای مورد استفاده قرار نگرفته و از یک رویکرد جایگزین یعنی رویکرد یک مرحلهای استفاده شده است (اوزکان، 2001؛ فلانری و رنگان، 2006)، در این رویکرد با جایگزینی رابطه (4-2) در رابطه (1-4) و چینش دوباره آن، رابطه (4-3) به دست میآید:
با توجه به ضریب همبستگی تخمین زده شده، بدهیهای پیشبینیشده و بدهیهای معوق مقدار اهرم هدف برابر خواهد بود با: بدین منظور ابتدا مدل شماره 4-3 بدلیل اینکه متغیر وابسته با یک وقفه جزء متغیرهای توضیحی ظاهر شده است با استفاد از روش گشتاورهای تعمیم یافته(GMM) برآورد گردیده است و مقدار حاصل از آن در رابطه 4-4 جایگذاری می گردد، نتایج حاصل از آن به شرح جدول زیر می باشد.
جدول 4: نتیجه تخمین مدل اهرم بهینه هدف با استفاده از روش GMM
. xtdpdsys lev go inf prof size spe tang wc,inst(go inf prof size spe tang wc y89-y99) lag(1) twostep artests(2) note: inf omitted from div() because of collinearity. note: y89 omitted from div() because of collinearity.
System dynamic panel-data estimation Number of obs = 1,309 Group variable: id Number of groups = 119 Time variable: date Obs per group: min = 11 avg = 11 max = 11
Number of instruments = 88 Wald chi2(8) = 73659.07 Prob > chi2 = 0.0000 Two-step results ------------------------------------------------------------------------------ Lev | Coefficient Std. err. z P>|z| [95% conf. interval] -------------+---------------------------------------------------------------- lev | L1. | .2300558 .0081834 28.11 0.000 .2140166 .2460949 | go | .0018352 .0004007 4.58 0.000 .0010497 .0026206 inf | .0515896 .0073436 7.03 0.000 .0371965 .0659827 prof | -.1919671 .0116651 -16.46 0.000 -.2148302 -.1691039 size | -.0209662 .0037739 -5.56 0.000 -.028363 -.0135694 spe | -12.79546 .9113446 -14.04 0.000 -14.58167 -11.00926 tang | -.6551319 .0195274 -33.55 0.000 -.693405 -.6168588 wc | -.7824588 .0116805 -66.99 0.000 -.8053522 -.7595654 _cons | .9883462 .024804 39.85 0.000 .9397313 1.036961 ------------------------------------------------------------------------------ Warning: gmm two-step standard errors are biased; robust standard errors are recommended. Instruments for differenced equation GMM-type: L(2/.).lev Standard: D.go D.inf D.prof D.size D.spe D.tang D.wc go prof size spe tang wc y90 y91 y92 y93 y94 y95 y96 y97 y98 y99 Instruments for level equation GMM-type: LD.lev Standard: _cons مأخذ: یافتههای پژوهشگر مقدار ضریب متغیر اهرم مالی نشان می دهد که سرعت تعدیل ساختار سرمایه 0.23 است به بیان دیگر، اختلاف بین ساختار سرمایه واقعی و بهینه شرکت ها، در هر سال حدود 23 درصد کمتر می شود و ساختار واقعی به ساختار بهینه نزدیک تر می گردد. این نتیجه موید یافتههای هوانگ و ریتر (2009) (سرعت تعدیل 17 درصد) و گرجی و راعی (1394) (سرعت تعدیل 26درصد) است. برای ایجاد اطمینان در خصوص مناسب بودن استفاده از این روش برای برآورد مدل دو آزمون مطرح است یکی از این آزمون‌ها، آزمون سارگان است که برای اثبات شرط اعتبار تشخیص بیش‌ازحد یعنی صحت و اعتبار متغیرهای ابزاری به کار میرود. با توجه به اینکه ارزش احتمال آزمون سازگان بزرگتر از 5 درصد می باشد لذا مناسب بودن ابزارهای بکارگرفته شده در این مدل تائید می گردد.
جدول 5: نتایج آزمون سارگان Sargan test of overidentifying restrictions H0: Overidentifying restrictions are valid
chi2(79) = 86.7199 Prob > chi2 = 0.2585 مأخذ: یافتههای پژوهشگر آزمون دوم، آزمون خود همبستگی سریالی بین پسماندها مرتبه اول AR(1) و مرتبه دوم AR(2) است. معناداری آماره آزمون در وقفه اول (-2.828) نشان می دهد که بین و همبستگی معناداری وجود دارد. افزون بر آن، عدم معناداری آماره آزمون در وقفه دوم بیانگر آن است که بین و همبستگی معناداری وجود ندارد. نتایج اخیر بیانگر عدم وجود خودهمبستگی سریالی بین جملات خطا مدل است. با توجه به معتبر بودن ابزارها و نیز عدم وجود خودهمبستگی سریالی بین جملات خطا، می توان به نتایج برآورد مدل مذکور، اتکا نمود. جدول 6: نتایج آزمون خودهمبستگی سریالی آرلانو-بوند Arellano–Bond test for zero autocorrelation in first-differenced errors H0: No autocorrelation
Order z Prob > z -------------------------- 1 -2.8283 0.0047 2 -.89167 0.3726 -------------------------- 4-3-2 نتایج آزمون فرضیه های پژوهشفرضیه اول: اثر انحراف از اهرم بدهی هدف در حالتهای مختلف بر سرعت تعدیل ساختار بهینه متفاوت میباشند. منافع و هزینه های تعدیل اهرم به سمت هدف برای شرکت هایی که موقعیت های متفاوت نسبت به اهرم هدف دارند (اهرم بالاتر یا پایین تر از اهرم هدف)، متفاوت خواهد بود. مدل شماره 4-5 جهت بررسی تفاوت در سرعت تعدیل بین این دو دسته شرکت برآورد می گردد. با توجه به ادبیات پژوهش انتظار می رود در شرکت هایی که اهرم بالاتر از هدف است، تعدیل اهرم آهنگ سریعتری داشت باشد . که نشان دهنده انحراف اهرم واقعی شرکت iام از اهرم هدف در زمان t است. متغیری مجازی است، اگر نسبت اهرم شرکت بالاتر از اهرم هدف باشد برابر با 1 و در غیراینصورت صفر خواهد بود. متغیری مجازی است که اگر اهرم پایین تر از اهرم هدف باشد برابر با 1 و در غیراینصورت صفر خواهد بود. متغیری مجازی است که اگر اهرم پایین تر از اهرم هدف باشد برابر با 1 و در غیراینصورت برابر با صفر خواهد بود. نتایج بررسی اثرات انحراف از اهرم هدف بر سرعت تعدیل ساختار سرمایه در قالب مدل (2) در جدول زیر گزارش شده است.
جدول 7: نتایج تخمین مدل تعدیل جزئی نامتقارن-اثرات انحراف از اهرم هدف . xtreg dlev2 sigman_dvt sigmap_dvt ,fe vce(robust)
Fixed-effects (within) regression Number of obs = 1,309 Group variable: id Number of groups = 119
R-squared: Obs per group: Within = 0.8292 min = 11 Between = 0.3077 avg = 11.0 Overall = 0.7974 max = 11
F(2,118) = 2670.08 corr(u_i, Xb) = -0.1873 Prob > F = 0.0000
(Std. err. adjusted for 119 clusters in id) ------------------------------------------------------------------------------ | Robust dlev2 | Coefficient std. err. t P>|t| [95% conf. interval] -------------+---------------------------------------------------------------- sigman_dvt | .4493041 .0374624 11.99 0.000 .3751182 .5234899 sigmap_dvt | .9666147 .017261 56.00 0.000 .9324331 1.000796 _cons | .04498 .0010631 42.31 0.000 .0428748 .0470852 -------------+---------------------------------------------------------------- sigma_u | .02312616 sigma_e | .05129034 rho | .16895156 (fraction of variance due to u_i) مأخذ: یافتههای پژوهشگر براساس نتایج بدست آمده در شرکت هایی که اهرم بالاتر از اهرم هدف است، سرعت تعدیل سالانه 96 درصد و در شرکت هایی که اهرم پایین تر از هدف است، سرعت تعدیل 44 درصد برآورد شده است. با توجه به اینکه تفاوت سرعت در بین این دو دسته شرکت به لحاظ آماری معنی داری است می توان نتیجه گرفت سازگار با تئوری توازن، انحراف از اهرم هدف از عوامل موثر بر سرعت تعدیل اهرم است. به منظور بررسی معنی دار بودن تفاوت سرعت به لحاظ آماری از آماره F استفاده شده که نتایج در جدول زیر گزارش شده است. جدول 8: نتایج آماره F به منظور آزمون تفاوت سرعت تعدیل . test sigman_dvt=sigmap_dvt
( 1) sigman_dvt - sigmap_dvt = 0
F( 1, 118) = 113.47 Prob > F = 0.0000 مأخذ: یافتههای پژوهشگر فرضیه دوم: اثر گردش مالی در حالتهای مختلف بر سرعت تعدیل ساختار بهینه متفاوت میباشند. مدل زیر برای بررسی اثرات نامتقارن گردش مالی شرکت بر سرعت تعدیل اهرم برآورد می گردد: متغیری مجازی است، اگر شرکت گردش مالی مثبت داشته باشد برابر با یک و در غیراینصورت برابر با صفر خواهد بود. متغیری مجازی است که اگر شرکت گردش مالی منفی داشته باشد برابر با یک و در غیراینصورت برابر با صفر خواهد بود. نتایج بررسی اثرات نامتقارن گردش مالی بر سرعت تعدیل ساختار سرمایه در قالب مدل (4-6) در جدول زیر گزارش شده است. جدول 9: نتایج تخمین مدل تعدیل جزئی نامتقارن-اثرات انحراف از اهرم هدف و گردش مالی . xtreg dlev2 cashflowp_cash cashflown_cash, vce(robust)
Random-effects GLS regression Number of obs = 1,309 Group variable: id Number of groups = 119
R-squared: Obs per group: Within = 0.0040 min = 11 Between = 0.0001 avg = 11.0 Overall = 0.0036 max = 11
Wald chi2(2) = 4.73 corr(u_i, X) = 0 (assumed) Prob > chi2 = 0.0941
-------------------------------------------------------------------------------- dlev2 | Coefficient Std. err. z P>|z| [95% conf. interval] ---------------+---------------------------------------------------------------- cashflowp_cash | .0229266 .0048852 4.69 0.000 .0186755 .0428224 cashflown_cash | .0132619 .0062338 2.13 0.033 .0010439 .0254798 _cons | -.0113382 .0034157 -3.32 0.001 -.0180328 -.0046436 ---------------+---------------------------------------------------------------- sigma_u | 0 sigma_e | .12386936 rho | 0 (fraction of variance due to u_i) -------------------------------------------------------------------------------- مأخذ: یافتههای پژوهشگر
براساس نتایج بدست آمده در شرکت هایی که گردش مالی مثبت دارند، سرعت تعدیل سالانه 2 درصد و در شرکت هایی که گردش مالی منفی است، سرعت تعدیل 1 درصد برآورد شده است. با توجه به اینکه تفاوت سرعت در بین این دو دسته شرکت به لحاظ آماری معنی داری است می توان نتیجه گرفت سازگار با تئوری توازن، عدم تقارن گردش مالی از عوامل موثر بر سرعت تعدیل اهرم است. به منظور بررسی معنی دار بودن تفاوت جهت گردش مالی به لحاظ آماری از آماره F استفاده شده که نتایج در جدول زیر گزارش شده است.
جدول 10: نتایج آماره F به منظور آزمون تفاوت جهت گردش مالی
. test cashflowp_cash=cashflown_cash
( 1) cashflowp_cash - cashflown_cash = 0
chi2( 1) = 20.54 Prob > chi2 = 0.000 مأخذ: یافتههای پژوهشگر
بر اساس یافتههای پژوهش، تعدیل اهرم در شرکتهایی که اهرم بیش از اهرم هدف است نسبت به شرکتهایی که کمتر از هدف است، آهنگ سریعتری دارد. این مطلب نشان میدهد شرکتهایی که اهرم آنها بالاتر از هدف است نسبت به شرکتهای دسته مقابل، به دلیل هزینههای بالقوه بالاتر انحراف از اهرم هدف (هزینههای ورشکستگی) و هزینههای پایینتر تعدیل (تعدیل از طریق تسویه بدهی به جای انتشار بدهی)، فشار یا انگیزه بیشتری برای تعدیل به سمت هدف دارند. این یافته مشابه یافتههای بیین[xiii] (2008) و کوآنگ[xiv] (2012) است. بر اساس یافتههای بیین (2008) که موید پیشبینیهای دو تئوری توازن و سلسله مراتبی است، بیشترین سرعت تعدیل در شرکتهایی اتفاق میافتد که اهرم بالای هدف داشته و مازاد وجوه نفد دارند یا اهرم پایینتر از هدف بوده و کسری وجوه نقد دارند. در خصوص شرکتهایی که اهرم بالاتر از هدف بوده و مازاد وجوه نقد دارند، یافتهها مطابق پیشبینی است. اما یافتههای پژوهش درباره ویژگیهای شرکتهایی که اهرم پایینتر از هدف بوده و کسری وجوه نقد با نتایج بی ین مغایر است. کوآنگ (2012) معتقد است این شرکتها به دلیل فشار زیاد هزینههای ورشکستگی و کسری وجوه نقد احتمالا به انتشار سهام روی میآورند. بنابراین این امکان فراهم میشود که هزینههای تعدیل اهرم به هزینههای معاملات منتقل شده، شرکتها بتوانند با هزینه تعدیل پایینتر و در نتیجه سرعت بیشتر، اهرم را تبدیل کنند. نتایج پژوهش اسمیت[xv] و همکاران (2015) نشان داد بیشترین سرعت تعدیل اهرم در شرکتهایی است که اهرم پایینتر از هدف بوده و مازاد وجوه نقد دارند. پس از این شرکتها، در شرکتهایی که اهرم بالاتر از هدف بوده و کسری وجوه نقد دارند، سرعت تعدیل بالاتر خواهد بود. یافتهها بطور کلی نشان میدهد که ویژگیهای مورد بررسی نتایج قبلی را تحت تاثیر قرار نمیدهد، بدین معنی که در شرکتهایی که اهرم بالاتر از هدف بوده و یا با کسری وجوه نقد مواجهند سرعت تعدیل بیش از شرکتهایی با ویژگیهای دسته مقابل است. بنابراین دو عامل انحراف از اهرم هدف و عذم تعادل مالی از مهمترین عوامل موثر بر سرعت تعدیل اهرم است. به علاوه نتایج نشان میدهد در شرکتهایی با فرصتهای رشد و سودآوری بالا نسبت به شرکتهایی با ویژگیهای مخالف، سرعت تعدیل بالاتر خواهد بود. اثرات این دو ویژگیهای شرکتی در تعامل با دو عامل انحراف از اهرم هدف و عدم تعادل مالی ترکیبی است. بر اساس یافتههای پژوهش برخی از این تعاملها منجر به سرعتهای تعدیل نسبتا بالایی خواهد شد. بعلاوه در شرکتهای با سودآوری بالا که اهرم بالاتر از هدف است (با کسری وجوه نقد مواجهند). لذا بر اساس نتایج حاصل از این پژوهش به سرمایهگذاران و اعتباردهندگان پیشنهاد میشود برای اینکه بتوانند اطلاعات کاملتری در مورد نحوه مدیریت و ترکیب منابع مالی شرکتها در اختیار داشته باشند به نسبت بدهی هدف، میزان انحراف از بدهی هدف و سرعت تعدیل اهرم شرکتها توجه نمایند. برای این منظور مسئولین ذیربط با اعلام شاخصهایی که نمایانگر نسبتهای بدهی هدف در بین صنایع مختلف است، زمینه انجام تحلیلهای مربوط توسط فعالان بازار سرمایه را فراهم سازند. مدیران مالی نیز با اطلاع از نسبتهای بدهی هدف و وضعیت اهرم شرکت میتوانند با استفاده از مازاد و کسری وجوه نقد در خصوص زمان مناسب برای تعدیل اهرم با کمترین هزینه نصمیمگیری نمایند. همچنین به مسئولین مربوط در بازار سرمایه توصیه میشود زمینه ایجاد بازار سازمان یافته برای معاملات اوراق بهادار شرکتهای سهامی عام را فراهم آورند تا شرکتها بتوانند در صورت نیاز با کمترین هزینه اقدام به تعدیل ساختار سرمایه خود نمایند.
[i] S. Buvanendra, P. Sridharan, S. Thiyagarajan [ii] Yassine Bakkar , Olivier De Jonghe , Amine Tarazi [iii] Faisal Alnoria, Faisal Alqahtanib, [iv] Yong Mai, Lei Meng, Zhiqiang Ye [v] Dominique Dufour, Philippe Luu, Pierre Teller [vi] Eeick Doos & et al. [vii] Dufour, D.; Luu, P. and P. Teller [viii] Flannery, N.H. [ix] Shyam-Sunder, L. [x] Ozkan, A. [xi] Lemmon M, [xii] Stationary [xiii] Byoun. S [xiv] Cuong. NM [xv] Smith. D.G
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| مراجع | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
منابع
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
آمار تعداد مشاهده مقاله: 659 تعداد دریافت فایل اصل مقاله: 280 |
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||